Russische Zentralbank belässt Leitzins bei 14 % … Inflation im 3. Quartal auf Jahresbasis bei 8,0 %, diesjähriges Wachstum auf 0,5–1,0 % prognostiziert

Moskau, Russland

Die Bank of Russia hat am 23. Oktober beschlossen, den Leitzins bei 14,00 % pro Jahr zu belassen. Der Leitzins ist der Referenzzinssatz, zu dem die Zentralbank Geschäftsbanken Geld leiht, und dient als Basis für Kredit- und Einlagenzinsen. In einer um 13:30 Uhr Moskauer Zeit veröffentlichten Erklärung teilte der Vorstand der Zentralbank mit, dass der derzeitige Inflationsdruck weiterhin hoch bleibe und auch die Inflationserwartungen (die Erwartung von Haushalten und Unternehmen, dass die Preise künftig steigen werden) erhöht seien. Nachdem der Zinssatz am 24. Juli um 0,25 Prozentpunkte auf 14,00 % gesenkt worden war, blieb er nach dem 11. September nun die zweite Sitzung in Folge unverändert. Am selben Tag legte die Zentralbank auch eine aktualisierte mittelfristige Prognose vor, die die Wirtschaft der kommenden drei Jahre in den Blick nimmt, und bezifferte die Prognose für den durchschnittlichen Leitzins im nächsten Jahr auf 12,5–13,5 %.

Die Inflation im dritten Quartal veränderte sich innerhalb eines einzigen Quartals deutlich. Die saisonbereinigte Inflationsrate lag im dritten Quartal bei durchschnittlich 8,0 % auf das Jahr hochgerechnet. Im zweiten Quartal waren es 4,8 %. Auch die Kerninflation, bei der Güter mit stark schwankenden Preisen unberücksichtigt bleiben, kletterte von 4,5 % auf 6,2 %. Als Haupttreiber der Preisschwankungen nannte die Zentralbank Kraftstoffe. Die Inflationsrate im Vergleich zum Vorjahresmonat wurde mit Stand vom 19. Oktober auf 6,8 % geschätzt, und für Dezember dieses Jahres wird ein Wert von 7,1–7,6 % erwartet. Im Dezember vergangenen Jahres hatte die Inflationsrate 5,6 % betragen.

Am schwersten wog für die Zentralbank der hartnäckige Preisdruck. Die Zentralbank erklärte, der um vorübergehende Schwankungen bereinigte „nachhaltige Preisanstieg“ liege auf das Jahr hochgerechnet bei 5–6 % und sei bisher nicht zurückgegangen. Als Ursache nannte sie die Auswirkungen eines vorübergehenden Rückgangs der Produktionskapazitäten in einigen Wirtschaftszweigen. Die Gouverneurin erklärte, dass die Unternehmen erhebliche Anstrengungen unternehmen, um ihre Produktionskapazitäten wiederherzustellen, und dass dieser Faktor seinem Wesen nach vorübergehend sei. Gleichzeitig betonte sie, dass dieser Effekt länger als im Juli erwartet anhalten könne, weshalb „mäßig straffe monetäre Rahmenbedingungen“ über einen längeren Zeitraum erforderlich seien, um die Inflation im nächsten Jahr wieder auf 4 % zurückzuführen. Die Chefin prognostizierte, dass das aktuelle Preistempo im ersten Halbjahr des nächsten Jahres auf 4 % zurückkehren werde.

Der Punkt bezüglich der hohen Inflationserwartungen wird in der Erklärung der Notenbankchefin noch konkreter ausgeführt. Sie erklärte, dass die Erhöhung der Versorgungstarife (Tarife für grundlegende Versorgungsdienste wie Strom, Gas und Wasser) am 1. Oktober die Erwartungen der Zentralbank etwas übertroffen habe. Zudem merkte sie an, dass sich dies in den Inflationserwartungen der Bevölkerung noch weniger niedergeschlagen habe, da die neuen Abrechnungen die Haushalte noch nicht erreicht hätten. Dennoch seien die Inflationserwartungen der Bevölkerung im Oktober nur leicht gesunken und verharrten in den vergangenen Monaten nahe einem Zweijahreshoch, während die Erwartungen von Analysten und Finanzmarktteilnehmern spürbar gestiegen seien. Die Zentralbank führte hohe Inflationserwartungen als Risikofaktor an, da sie es Unternehmen erleichtern, gestiegene Kosten an die Preise weiterzugeben. Auch die Löhne stellen eine Belastung dar. Nach Angaben der Zentralbank nähert sich das Lohnwachstum zwar allmählich dem Zuwachs der Arbeitsproduktivität an, die Kluft zwischen beiden bleibt jedoch groß. Die Arbeitslosenquote liegt nahe historischen Tiefständen.

Am Arbeitsmarkt herrschen je nach Branche unterschiedliche Bedingungen. Der Anteil der Unternehmen, die über einen Personalmangel klagen, sinkt kontinuierlich. Die Zentralbankchefin sagte, während in der Holzverarbeitung und Metallurgie Arbeitskräfte frei würden, stellten Unternehmen in den Bereichen Nichteisenmetalle, Chemie und Pharmazie weiterhin verstärkt Personal ein. Die Unternehmen planen für das kommende Jahr geringere Lohnerhöhungen als für dieses Jahr, teilte die Zentralbank mit. Die monetären Bedingungen werden von der Zentralbank als „mäßig straff“ bewertet. Obwohl die meisten Zinsen an den Finanzmärkten im dritten Quartal stiegen, zogen auch die Inflationserwartungen an, sodass der Straffungsgrad real unverändert blieb. Die Banken prüfen bei der Kreditvergabe die zinsunabhängigen Bedingungen, insbesondere die Bonitätsanforderungen für Großunternehmen, etwas strenger. Dennoch wuchsen die Unternehmenskredite im dritten Quartal rasch. Die Wiederbelebung der Kredite an Privatkunden im September sei darauf zurückzuführen, dass mit einer Änderung der Bedingungen für vergünstigte Familien-Hypothekendarlehen gerechnet worden sei, so die Gouverneurin. Die Sparneigung sei zwar leicht zurückgegangen, bleibe aber weiterhin hoch, und das Interesse an anderen Sparformen abseits von Einlagen wachse allmählich.

Um der stärkeren Binnennachfrage Rechnung zu tragen, passte die Zentralbank ihre Wachstumsprognose für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) in diesem Jahr auf 0,5–1,0 % an und rechnet für das nächste Jahr mit 1,0–2,0 %. Der private Konsum dürfte in diesem Jahr um 3,0–3,5 % steigen und sich im nächsten Jahr auf 0,5–1,5 % verlangsamen. Für die Anlageinvestitionen in Ausrüstung und Bau wird in diesem Jahr eine Entwicklung zwischen einem Rückgang um 1,0 % und 0,0 % prognostiziert. Die Gouverneurin stellte fest, dass sich die Erholung der Investitionen fortsetze und sich die Ausweitung der Produktion auf verschiedene Branchen ausbreite. Das Volumen der von Banken an Unternehmen und Haushalte vergebenen Kredite (einschließlich Schuldverschreibungen) soll in diesem Jahr um 8–11 % wachsen, was dem Niveau des Vorjahres von 9,9 % entspricht; dabei wird für Unternehmenskredite ein Zuwachs von 9–12 %, für Kredite an private Haushalte von 5–8 % und darunter für Hypothekendarlehen von 6–9 % erwartet. Die Gouverneurin gab an, dass die Jahresprognose für das Kreditwachstum aufgrund des unerwartet raschen Anstiegs auf 8–11 % und die Prognose für das Geldmengenwachstum auf 10–13 % angehoben worden seien. Die Geldmenge ist das gesamte im Umlauf befindliche Geld. Im vergangenen Jahr hatte das Geldmengenwachstum 10,6 % betragen.

Nachdem die Zentralbank den Leitzins am 12. September 2025 auf 17,00 % gesenkt hatte, reduzierte sie ihn achtmal in Folge: am 24. Oktober auf 16,50 %, am 19. Dezember auf 16,00 %, am 13. Februar dieses Jahres auf 15,50 %, am 20. März auf 15,00 %, am 24. April auf 14,50 %, am 19. Juni auf 14,25 % und am 24. Juli auf 14,00 %. Die Chefin erläuterte die Gründe für die Zinspause. Im September hatte sie erklärt, dass der Spielraum für weitere Zinssenkungen vom Dreijahreshaushalt und den Folgen verringerter Produktionskapazitäten abhänge, worauf sie in der aktuellen Erklärung erneut einging. Der nun vorliegende Haushaltsentwurf sei zwar im Vergleich zu den Annahmen der Juli-Prognose „etwas konservativer“, was Zinssenkungen grundsätzlich hätte fortsetzen lassen können; da die Auswirkungen der Kapazitätseinbußen jedoch länger anhalten könnten, habe sich die Einschätzung geändert, so die Chefin. In ihrer mittelfristigen Prognose veranschlagte die Zentralbank den durchschnittlichen Zinssatz für dieses Jahr auf 14,6 %, für das nächste Jahr auf 12,5–13,5 %, für 2028 auf 9,0–10,0 % und für 2029 auf 7,5–8,5 %. Die Zentralbank gab an, dass der Durchschnittszins vom 1. Januar bis zum 25. Oktober bei 14,7 % lag und vom 26. Oktober bis zum Jahresende durchschnittlich 14,0 % betragen werde. Diese Berechnung lasse bei der Dezembersitzung sowohl ein Beibehalten als auch eine Änderung des Zinssatzes zu.

Auch die Annahmen zu Haushalt und Ölpreisen waren Teil dieser Entscheidung. Die Zentralbank erklärte, der Dreijahreshaushalt von kommendem Jahr bis 2029 sehe vor, den strukturellen Primärsaldo – bereinigt um Konjunkturschwankungen und Zinsausgaben – bis 2029 wieder auf null zurückzuführen. Die Prognose wurde unter der Annahme erstellt, dass dieser Haushalt künftig dämpfend auf die Preise wirken wird; zugleich wurde klargestellt, dass die Geldpolitik angepasst werden könnte, falls sich die Haushaltspläne ändern. Die Annahmen zu den Ölpreisen wurden angehoben: Die Zentralbank erhöhte den für Steuerberechnungen herangezogenen Preis für russisches Rohöl auf durchschnittlich 72 Dollar pro Barrel in diesem Jahr und 55 Dollar im nächsten Jahr und stellte fest, dass die Lage im Nahen Osten die Ölpreise auf hohem Niveau hält. Bei diesen Preisen werden sich die Warenexporte in diesem Jahr auf 499 Milliarden Dollar und die Importe auf 349 Milliarden Dollar belaufen, was einen Handelsbilanzüberschuss bei Waren von 150 Milliarden Dollar ergibt. Im Vorjahr waren es 113 Milliarden Dollar gewesen. Für den Leistungsbilanzüberschuss, der neben dem Warenhandel auch Dienstleistungen und Primäreinkommen umfasst, wird in diesem Jahr mit 71 Milliarden Dollar gerechnet (gegenüber 39 Milliarden Dollar im Vorjahr), bevor er im nächsten Jahr auf 31 Milliarden Dollar schrumpfen soll. Die Notenbankchefin erklärte, dass gestiegene Exporteinnahmen zwar den Rubel gestützt hätten, die Fiskalregel (ein Mechanismus, der Einnahmen oberhalb eines Referenzölpreises separat zurücklegt) jedoch den Einfluss der Weltmarktpreise auf den Wechselkurs begrenze.

Die Zentralbank schätzte ein, dass die Risiken weiterhin in Richtung einer höheren Inflation tendieren. Auf der Angebotsseite wurde eine noch langsamere Erholung der Produktionskapazitäten als Risiko genannt, auf der Nachfrageseite das Anhalten hoher Inflationserwartungen, eine anhaltende Anspannung am Arbeitsmarkt sowie ein „höheres Haushaltsdefizit“. Als das unangenehmste Szenario bezeichnete die Chefin die Kombination aus einem schrumpfenden Angebot an Waren und Dienstleistungen bei gleichzeitig anziehender Nachfrage. Während die Weltwirtschaft weiter wachse, nähmen durch steigende Kraftstoffpreise die weltweiten Inflationsrisiken zu, so die Gouverneurin. Geopolitische Faktoren könnten sich je nach Entwicklung preissteigernd oder preisdämpfend auswirken. Das einzige Risiko für einen dämpfenden Einfluss auf die Inflation bestehe darin, dass die Binnennachfrage stärker abkühlt als prognostiziert.

Die Zentralbank wird am 5. November eine Zusammenfassung der Vorstandssitzung und Erläuterungen zur mittelfristigen Prognose veröffentlichen; der nächste Zinsentscheid wird am 18. Dezember bekannt gegeben.

Quellen (KST)

• Bank of Russia 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Bank of Russia 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Bank of Russia 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Bank of Russia 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/