El Banco de Rusia congela la tasa clave en el 14 %… La inflación anualizada del tercer trimestre se sitúa en el 8,0 % y proyecta un crecimiento del 0,5 % al 1,0 % para este año

Moscú, Rusia

El Banco de Rusia decidió el 23 de octubre mantener la tasa de referencia en el 14,00% anual. La tasa de referencia es el tipo de interés de referencia aplicado cuando el banco central presta dinero a los bancos comerciales y sirve de base para las tasas de préstamos y depósitos. En un comunicado emitido a las 13:30, hora de Moscú, el consejo de administración del banco central señaló que las actuales presiones inflacionarias se mantienen elevadas y que las expectativas de inflación (la previsión de los hogares y las empresas de que los precios subirán en el futuro) también son altas. Tras reducir la tasa en 0,25 puntos porcentuales hasta el 14,00% el 24 de julio, la mantuvo sin cambios por segunda reunión consecutiva tras la del 11 de septiembre. Ese mismo día, el banco central también publicó una previsión a medio plazo actualizada que analiza la economía para los próximos tres años, presentando una proyección de la tasa de referencia media del 12,5 al 13,5% para el próximo año.

La inflación del tercer trimestre cambió notablemente en el transcurso de un solo trimestre. La tasa de inflación desestacionalizada en el tercer trimestre promedió una tasa anualizada del 8,0%, al convertir el aumento del trimestre a una cifra anual. En el segundo trimestre fue del 4,8%. La inflación subyacente, calculada excluyendo los elementos con precios muy volátiles, también se disparó del 4,5% al 6,2%. El banco central señaló al combustible para automóviles como el principal factor que sacudió los precios. La inflación en comparación con el mismo mes del año anterior se estimó en un 6,8% a 19 de octubre, y se prevé que alcance entre el 7,1% y el 7,6% en diciembre de este año. La inflación en diciembre del año pasado fue del 5,6%.

Lo que el banco central consideró más grave fue la presión sobre los precios que no cede fácilmente. El banco central afirmó que el «crecimiento sostenido de los precios», eliminando las fluctuaciones temporales, se mantiene en un 5-6% anualizado y aún no ha disminuido. Como causa, citó el impacto de una reducción temporal de la capacidad de producción en algunos sectores. La gobernadora señaló que las empresas están haciendo grandes esfuerzos por recuperar la capacidad productiva y que este factor es temporal por naturaleza. No obstante, indicó que este efecto podría prolongarse más de lo previsto en julio, por lo que se requerirán «condiciones monetarias algo restrictivas» durante un período más largo para devolver la inflación al 4% el próximo año. La gobernadora pronosticó que el ritmo actual de aumento de precios volverá al 4% en el primer semestre del próximo año.

El aspecto relativo a las elevadas expectativas de inflación figura con mayor detalle en la declaración de la gobernadora. Esta señaló que la indexación de las tarifas de los servicios públicos (tarifas de servicios esenciales como electricidad, gas y agua) del 1 de octubre superó en cierta medida las previsiones del banco central. También indicó que, dado que las nuevas facturas de servicios aún no han llegado a los hogares, esto se ha reflejado en menor medida en las expectativas de inflación de la población. Aun así, las expectativas de inflación ciudadana apenas remitieron levemente en octubre y se han mantenido cerca de máximos de dos años en los últimos meses, mientras que las expectativas entre los analistas y los participantes del mercado financiero aumentaron notablemente. El banco central citó las altas expectativas de inflación como un factor de riesgo, ya que facilitan que las empresas trasladen los mayores costos a los precios. Los salarios también suponen una carga. El banco central afirmó que, si bien el crecimiento salarial se va acercando poco a poco al aumento de la productividad laboral, la brecha entre ambos sigue siendo amplia. La tasa de desempleo se sitúa cerca de mínimos históricos.

El mercado laboral presenta diferentes temperaturas según el sector. La proporción de empresas que declaran escasez de mano de obra sigue disminuyendo. La gobernadora indicó que, mientras que en el procesamiento de madera y la siderurgia se libera mano de obra, las empresas de metales no ferrosos, química y farmacéutica continúan contratando activamente. El banco central señaló que las empresas planean aumentos salariales menores para el próximo año en comparación con este. Las condiciones monetarias son calificadas por el banco central como «algo restrictivas». Aunque en el tercer trimestre subieron la mayoría de las tasas del mercado financiero, las expectativas de inflación también aumentaron, por lo que en términos reales el grado de restricción no varió. Los bancos están examinando con algo más de rigor las condiciones ajenas al tipo de interés en la concesión de préstamos, en particular los requisitos crediticios para las grandes empresas. Aun así, el crédito empresarial creció rápidamente en el tercer trimestre. La gobernadora apuntó que la reactivación del crédito minorista en septiembre obedeció a la previsión de que cambiarían las condiciones de las hipotecas preferenciales destinadas a familias. La propensión al ahorro se redujo ligeramente pero sigue siendo elevada, y el interés por instrumentos de ahorro distintos de los depósitos también crece de forma moderada.

Al reflejar una demanda interna más sólida, el banco central ajustó su pronóstico de crecimiento del producto interior bruto (PIB) para este año al 0,5-1,0% y proyectó entre el 1,0% y el 2,0% para el próximo año. Se prevé que el consumo de los hogares aumente entre un 3,0% y un 3,5% este año y se desacelere al 0,5-1,5% el próximo. Se pronostica que la inversión en capital fijo destinada a equipamiento y construcción oscile entre una caída del 1,0% y el 0,0% este año. La gobernadora evaluó que la recuperación de la inversión continúa y que la expansión productiva se extiende a varios sectores. El saldo de préstamos (incluidos títulos de deuda) otorgados por los bancos a empresas y hogares aumentará previsiblemente entre un 8% y un 11% este año, un nivel similar al 9,9% del año pasado; se espera que los préstamos a empresas crezcan entre un 9% y un 12%, a hogares entre un 5% y un 8%, y dentro de estos, las hipotecas entre un 6% y un 9%. La gobernadora afirmó que, dado que el ritmo de crecimiento del crédito fue más rápido de lo previsto, el pronóstico anual de crecimiento del crédito se elevó al 8-11% y el de la oferta monetaria al 10-13%. La oferta monetaria es la cantidad total de dinero en circulación en la economía. El año pasado, la tasa de crecimiento de la oferta monetaria fue del 10,6%.

El banco central redujo la tasa ocho veces consecutivas: al 17,00% el 12 de septiembre de 2025, al 16,50% el 24 de octubre, al 16,00% el 19 de diciembre, al 15,50% el 13 de febrero de este año, al 15,00% el 20 de marzo, al 14,50% el 24 de abril, al 14,25% el 19 de junio y al 14,00% el 24 de julio. La gobernadora explicó la razón por la que se detuvieron las bajadas. Tras señalar en septiembre que el margen para nuevas rebajas de tipos dependía del proyecto presupuestario trienal y del impacto de la reducción de la capacidad productiva, reiteró esta cuestión en el presente comunicado. La gobernadora dijo que, aunque el proyecto de presupuesto confirmado era «algo conservador» en comparación con los supuestos del pronóstico de julio, lo que habría permitido continuar con los recortes, la evaluación cambió porque el impacto de la reducción de la capacidad productiva podría prolongarse. En su previsión a medio plazo, el banco central fijó la tasa media en el 14,6% este año, entre el 12,5% y el 13,5% el próximo año, entre el 9,0% y el 10,0% en 2028, y entre el 7,5% y el 8,5% en 2029. El banco central precisó que la tasa media del 1 de enero al 25 de octubre fue del 14,7%, y del 26 de octubre a finales de año promediará el 14,0%. Añadió que este cálculo permite tanto mantener como modificar la tasa en la reunión de diciembre.

Los supuestos fiscales y del precio del petróleo también formaron parte de esta valoración. El banco central afirmó que el proyecto de presupuesto trienal desde el próximo año hasta 2029 contempla devolver a cero el saldo primario estructural —excluidas las fluctuaciones cíclicas y los gastos por intereses— para 2029. Elaboró sus perspectivas considerando que este presupuesto ejercerá una presión a la baja sobre la inflación en el futuro, y subrayó que la política monetaria podría ajustarse si los planes presupuestarios cambian. Los supuestos sobre el precio del crudo se elevaron. El banco central aumentó el precio proyectado del crudo ruso utilizado para el cálculo de impuestos a una media de 72 dólares por barril este año y 55 dólares el próximo, señalando que la situación en Oriente Medio mantiene altos los precios del petróleo. A estos precios, las exportaciones de mercancías de este año ascenderán a 499.000 millones de dólares y las importaciones a 349.000 millones de dólares, lo que dejará un superávit comercial de bienes de 150.000 millones de dólares. El año pasado fue de 113.000 millones de dólares. El superávit por cuenta corriente, que añade servicios y rentas al comercio de bienes, se proyecta en 71.000 millones de dólares este año (frente a 39.000 millones el año pasado) y se prevé que disminuya a 31.000 millones de dólares el próximo año. La gobernadora señaló que, si bien los mayores ingresos por exportaciones respaldaron al rublo, la regla fiscal (un mecanismo para reservar los ingresos que superan un precio de referencia del petróleo) limita el impacto de los precios del mercado mundial sobre el tipo de cambio.

El banco central evaluó que los riesgos siguen inclinados al alza para la inflación. Por el lado de la oferta, se mencionó un mayor retraso en la recuperación de la capacidad de producción, mientras que por el lado de la demanda se señalaron como riesgos la persistencia de elevadas expectativas de inflación, una tensión prolongada en el mercado laboral y un «mayor déficit fiscal». El escenario que la gobernadora calificó como más indeseable fue la combinación de una caída en la oferta de bienes y servicios junto a una aceleración de la demanda. La gobernadora afirmó que, aunque la economía mundial sigue creciendo, el encarecimiento de los combustibles aumenta los riesgos inflacionarios globales. Agregó que los factores geopolíticos podrían presionar los precios al alza o a la baja según su evolución. El único factor de riesgo hacia una menor inflación es que la demanda interna se enfríe más de lo previsto.

El banco central publicará el 5 de noviembre un resumen de los debates de la junta directiva y un comentario sobre las previsiones a medio plazo, y anunciará la próxima decisión sobre las tasas de interés el 18 de diciembre.

Fuentes (KST)

• Banco de Rusia 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Banco de Rusia 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Banco de Rusia 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Banco de Rusia 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/