La Banque de Russie maintient son taux directeur à 14 %… L'inflation annualisée au troisième trimestre s'établit à 8,0 %, la croissance pour cette année est prévue entre 0,5 et 1,0 %

Moscou, Russie

La Banque de Russie a décidé le 23 octobre de maintenir son taux directeur à 14,00 % par an. Le taux directeur est le taux d'intérêt de référence appliqué lorsque la banque centrale prête de l'argent aux banques commerciales, servant de base aux taux des crédits et des dépôts. Dans un communiqué publié à 13 h 30, heure de Moscou, le conseil d'administration de la banque centrale a déclaré que les pressions inflationnistes actuelles demeuraient élevées et que les anticipations d'inflation (les prévisions des ménages et des entreprises selon lesquelles les prix vont augmenter à l'avenir) étaient également fortes. Après avoir abaissé son taux de 0,25 point de pourcentage à 14,00 % le 24 juillet, elle l'a laissé inchangé pour la deuxième fois consécutive après le 11 septembre. Ce jour-là, la banque centrale a également publié de nouvelles prévisions à moyen terme portant sur les perspectives économiques des trois prochaines années, avançant une prévision de taux directeur moyen de 12,5 à 13,5 % pour l'année prochaine.

L'inflation du troisième trimestre a fortement évolué en l'espace d'un trimestre. En données corrigées des variations saisonnières, la hausse des prix au troisième trimestre a atteint en moyenne 8,0 % en rythme annualisé, convertissant la hausse du trimestre en taux annuel. Elle s'établissait à 4,8 % au deuxième trimestre. L'inflation sous-jacente, calculée en excluant les éléments dont les prix fluctuent fortement, a elle aussi bondi de 4,5 % à 6,2 %. La banque centrale a placé les carburants automobiles au premier rang des facteurs ayant déstabilisé les prix. La hausse des prix par rapport au même mois de l'année précédente a été estimée à 6,8 % au 19 octobre, et devrait atteindre 7,1 à 7,6 % en décembre de cette année. En décembre de l'année dernière, le taux d'inflation était de 5,6 %.

Ce que la banque centrale a jugé avec le plus de gravité est la pression sur les prix qui ne retombe pas facilement. La banque centrale a indiqué que la « hausse durable des prix », débarrassée des fluctuations temporaires, s'élevait à 5–6 % en rythme annualisé et n'avait pas encore diminué. Elle a cité comme cause l'impact d'une diminution temporaire des capacités de production dans certains secteurs. La gouverneure a déclaré que les entreprises déployaient d'importants efforts pour restaurer leurs capacités de production et que ce facteur était temporaire par nature. Elle a toutefois ajouté que cet effet pourrait durer plus longtemps que prévu en juillet et que, pour ramener l'inflation à 4 % l'année prochaine, des « conditions monétaires modérément restrictives » seraient nécessaires pendant une période plus longue. La gouverneure a prévu que le rythme actuel de hausse des prix reviendrait à 4 % au cours du premier semestre de l'année prochaine.

Le constat relatif aux anticipations d'inflation élevées ressort plus précisément dans la déclaration de la gouverneure. La gouverneure a indiqué que la hausse des tarifs des services publics (tarifs des services de base du quotidien comme l'électricité, le gaz et l'eau) au 1er octobre avait légèrement dépassé les prévisions de la banque centrale. Elle a également précisé que, les nouvelles factures n'étant pas encore arrivées dans les foyers, cela s'était moins répercuté sur les anticipations d'inflation de la population. Pourtant, les anticipations de la population n'ont que légèrement fléchi en octobre et se maintiennent ces derniers mois près de leurs plus hauts niveaux en deux ans, tandis que les anticipations des analystes et des participants aux marchés financiers ont nettement augmenté. La banque centrale a considéré ces anticipations d'inflation élevées comme un facteur de risque, dans la mesure où elles permettent aux entreprises de répercuter plus facilement la hausse des coûts sur leurs prix. Les salaires constituent également une charge. La banque centrale a indiqué que bien que la progression des salaires se rapproche progressivement de celle de la productivité du travail, l'écart entre les deux reste important. Le taux de chômage se situe près de ses plus bas historiques.

Le marché du travail présente des situations contrastées selon les secteurs. La proportion d'entreprises signalant des pénuries de main-d'œuvre continue de diminuer. La gouverneure a précisé que de la main-d'œuvre se libérait dans la transformation du bois et la sidérurgie, tandis que les entreprises de métaux non ferreux, de la chimie et de la pharmacie continuent de recruter massivement. La banque centrale a indiqué que les entreprises prévoyaient des hausses de salaires plus faibles pour l'année prochaine que cette année. Les conditions monétaires sont jugées « modérément restrictives » par la banque centrale. Bien que la plupart des taux sur les marchés financiers aient augmenté au troisième trimestre, les anticipations d'inflation ont également progressé, de sorte qu'en termes réels, le degré de resserrement n'a pas varié. Les banques examinent de manière un peu plus stricte les conditions d'octroi de crédit autres que les taux d'intérêt, notamment les exigences de solvabilité pour les grandes entreprises. Les prêts aux entreprises ont néanmoins progressé rapidement au troisième trimestre. La gouverneure a indiqué que la reprise des crédits aux particuliers en septembre était due à l'anticipation d'une modification des conditions des prêts immobiliers préférentiels destinés aux familles. La propension à épargner a légèrement diminué mais reste élevée, et l'intérêt pour des instruments d'épargne autres que les dépôts bancaires augmente modérément.

Reflétant une demande intérieure plus vigoureuse, la banque centrale a ajusté sa prévision de croissance du produit intérieur brut (PIB) pour cette année à 0,5–1,0 %, et table sur 1,0–2,0 % pour l'année prochaine. La consommation des ménages devrait progresser de 3,0 à 3,5 % cette année, avant de ralentir à 0,5–1,5 % l'année prochaine. Les investissements en capital fixe dans les équipements et la construction sont prévus entre une baisse de 1,0 % et 0,0 % cette année. La gouverneure a estimé que la reprise de l'investissement se poursuivait et que l'expansion de la production s'étendait à de multiples secteurs. L'encours des crédits accordés par les banques aux entreprises et aux ménages (titres de créance inclus) devrait augmenter de 8 à 11 % cette année, un niveau similaire aux 9,9 % de l'année précédente, avec une hausse attendue de 9 à 12 % pour les crédits aux entreprises, de 5 à 8 % pour les ménages, et de 6 à 9 % pour les prêts hypothécaires au sein de cette catégorie. La gouverneure a précisé qu'en raison d'une croissance du crédit plus rapide que prévu, la prévision de croissance des crédits pour l'année a été relevée à 8–11 %, et celle de la masse monétaire à 10–13 %. La masse monétaire représente la quantité totale de monnaie en circulation. L'année dernière, le taux de croissance de la masse monétaire était de 10,6 %.

Après avoir abaissé son taux à 17,00 % le 12 septembre 2025, la banque centrale l'avait réduit à huit reprises consécutives : à 16,50 % le 24 octobre, 16,00 % le 19 décembre, 15,50 % le 13 février de cette année, 15,00 % le 20 mars, 14,50 % le 24 avril, 14,25 % le 19 juin et 14,00 % le 24 juillet. La gouverneure a expliqué les raisons de cette pause dans les baisses de taux. Ayant indiqué en septembre que la marge pour de nouvelles baisses de taux dépendait du projet de budget triennal et de l'impact de la baisse des capacités de production, elle y est revenue dans sa présente déclaration. La gouverneure a précisé que bien que le projet de budget confirmé soit « quelque peu conservateur » par rapport aux hypothèses des prévisions de juillet, ce qui aurait permis de poursuivre les baisses de taux, l'évaluation a changé car les effets de la diminution des capacités de production pourraient se prolonger. Dans ses prévisions à moyen terme, la banque centrale a fixé un taux moyen de 14,6 % cette année, de 12,5 à 13,5 % l'année prochaine, de 9,0 à 10,0 % en 2028 et de 7,5 à 8,5 % en 2029. La banque centrale a indiqué que le taux moyen du 1er janvier au 25 octobre avait été de 14,7 %, et qu'il s'établirait en moyenne à 14,0 % du 26 octobre à la fin de l'année. Elle a souligné que ce calcul permettait aussi bien de maintenir que de modifier le taux lors de la réunion de décembre.

Les hypothèses budgétaires et pétrolières font également partie de cette décision. La banque centrale a indiqué que le projet de budget triennal allant de l'année prochaine jusqu'à 2029 prévoit de ramener le solde primaire structurel — hors fluctuations conjoncturelles et charges d'intérêts — à zéro d'ici 2029. Elle a élaboré ses prévisions en considérant que ce budget exercerait une pression baissière sur les prix à l'avenir, tout en insistant sur le fait que la politique monétaire pourrait être ajustée en cas de modification des plans budgétaires. Les hypothèses de cours du pétrole ont été revues à la hausse. La banque centrale a relevé le prix du pétrole brut russe retenu pour le calcul des impôts à une moyenne de 72 dollars le baril cette année et de 55 dollars l'année prochaine, soulignant que la situation au Moyen-Orient maintient les cours élevés. À ces prix, les exportations de marchandises atteindraient 499 milliards de dollars cette année et les importations 349 milliards de dollars, dégageant un excédent commercial de marchandises de 150 milliards de dollars. L'année dernière, il était de 113 milliards de dollars. L'excédent du compte courant, qui ajoute les services et les revenus au commerce de marchandises, est estimé à 71 milliards de dollars cette année (contre 39 milliards de dollars l'an dernier) et devrait refluer à 31 milliards de dollars l'année prochaine. La gouverneure a noté que bien que les recettes d'exportation accrues aient soutenu le rouble, la règle budgétaire (un mécanisme mettant de côté les recettes excédant un prix de référence du pétrole) limite l'impact des cours mondiaux sur le taux de change.

La banque centrale a estimé que la balance des risques demeurait orientée à la hausse pour l'inflation. Du côté de l'offre, un retard accru dans la reprise des capacités de production a été cité, tandis que du côté de la demande, la persistance d'anticipations d'inflation élevées, des tensions prolongées sur le marché du travail ainsi qu'un « déficit budgétaire plus important » ont été identifiés comme des risques. Le scénario le plus défavorable évoqué par la gouverneure est la combinaison d'une baisse de l'offre de biens et de services et d'une accélération de la demande. La gouverneure a affirmé que même si l'économie mondiale poursuivait sa croissance, la hausse des prix des carburants accroissait les risques inflationnistes mondiaux. Elle a ajouté que les facteurs géopolitiques pourraient exercer des pressions à la hausse comme à la baisse sur les prix selon leur évolution. Le seul risque orienté à la baisse pour l'inflation réside dans un ralentissement de la demande intérieure plus marqué que prévu.

La banque centrale publiera le 5 novembre un résumé des débats du conseil d'administration ainsi qu'un commentaire sur ses prévisions à moyen terme, sa prochaine décision sur les taux d'intérêt étant prévue pour le 18 décembre.

Sources (KST)

• Banque de Russie 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Banque de Russie 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Banque de Russie 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Banque de Russie 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/