La Banca di Russia congela il tasso di riferimento al 14%... Inflazione annualizzata all'8,0% nel terzo trimestre, prevista una crescita dello 0,5-1,0% per quest'anno

Mosca, Russia

La Banca di Russia ha deciso il 23 ottobre di mantenere il tasso di riferimento al 14,00% annuo. Il tasso di riferimento è il tasso d'interesse benchmark applicato quando la banca centrale presta denaro alle banche commerciali, fungendo da base per i tassi sui prestiti e sui depositi. In un comunicato diffuso alle 13:30 ora di Mosca, il Consiglio di amministrazione della banca centrale ha dichiarato che le attuali pressioni inflazionistiche rimangono elevate e che anche le aspettative di inflazione (le previsioni di famiglie e imprese sul futuro aumento dei prezzi) sono alte. Dopo aver tagliato il tasso di 0,25 punti percentuali al 14,00% il 24 luglio, lo ha mantenuto invariato per la seconda riunione consecutiva dopo quella dell'11 settembre. Lo stesso giorno, la banca centrale ha anche pubblicato nuove previsioni a medio termine sull'andamento dell'economia per i prossimi tre anni, indicando per il prossimo anno una previsione del tasso medio di riferimento compresa tra il 12,5% e il 13,5%.

L'inflazione nel terzo trimestre è cambiata notevolmente nell'arco di un solo trimestre. Il tasso di inflazione del terzo trimestre corretto per gli effetti stagionali è stato in media dell'8,0% su base annua, convertendo l'aumento trimestrale su base annuale. Nel secondo trimestre era stato del 4,8%. Anche l'inflazione di fondo, calcolata escludendo le voci con prezzi fortemente volatili, è balzata dal 4,5% al 6,2%. La banca centrale ha indicato i carburanti per autotrazione come la voce principale che ha destabilizzato i prezzi. L'inflazione rispetto allo stesso mese dell'anno precedente è stata stimata al 6,8% al 19 ottobre, e si prevede che raggiungerà il 7,1-7,6% a dicembre di quest'anno. A dicembre dello scorso anno l'inflazione era stata del 5,6%.

L'elemento valutato con maggiore gravità dalla banca centrale è la pressione sui prezzi che fatica a scendere. La banca centrale ha dichiarato che la «crescita persistente dei prezzi», al netto delle fluttuazioni temporanee, si attesta a un tasso annualizzato del 5-6% e non è ancora diminuita. Tra le cause ha citato l'impatto di una temporanea riduzione della capacità produttiva in alcuni settori. La governatrice ha affermato che le imprese stanno compiendo notevoli sforzi per ripristinare la capacità produttiva e che questo fattore è essenzialmente temporaneo. Tuttavia, ha aggiunto che tale effetto potrebbe durare più a lungo di quanto previsto a luglio e che, per riportare l'inflazione al 4% il prossimo anno, saranno necessarie «condizioni monetarie moderatamente restrittive» per un periodo più prolungato. La governatrice ha previsto che l'attuale ritmo di crescita dei prezzi tornerà al 4% entro la prima metà del prossimo anno.

Il tema delle elevate aspettative d'inflazione emerge in modo più dettagliato nella dichiarazione della governatrice. Quest'ultima ha reso noto che l'adeguamento delle tariffe dei servizi di pubblica utilità (servizi essenziali come elettricità, gas e acqua) del 1° ottobre ha leggermente superato le aspettative della banca centrale. Ha inoltre precisato che, poiché le nuove bollette non sono ancora arrivate alle famiglie, ciò non si è ancora pienamente riflesso nelle aspettative inflazionistiche della popolazione. Ciononostante, le aspettative di inflazione dei cittadini hanno registrato solo una lieve flessione a ottobre, restando negli ultimi mesi vicine ai massimi degli ultimi due anni, mentre le aspettative degli analisti e degli operatori dei mercati finanziari sono aumentate in modo evidente. La banca centrale ha indicato le alte aspettative di inflazione come fattore di rischio, poiché consentono alle imprese di trasferire più facilmente sui prezzi l'aumento dei costi. Anche i salari rappresentano un onere. La banca centrale ha osservato che, sebbene la crescita salariale si stia gradualmente avvicinando a quella della produttività del lavoro, il divario tra le due rimane ampio. Il tasso di disoccupazione è vicino ai minimi storici.

Il mercato del lavoro presenta dinamiche differenti a seconda dei settori. La percentuale di imprese che segnalano carenza di manodopera continua a diminuire. La governatrice ha spiegato che, mentre nella lavorazione del legno e nella metallurgia si registra un rilascio di forza lavoro, le aziende dei metalli non ferrosi, chimiche e farmaceutiche continuano ad assumere massicciamente. La banca centrale ha riferito che le aziende prevedono per il prossimo anno incrementi salariali inferiori a quelli di quest'anno. Le condizioni monetarie sono valutate dalla banca centrale come «moderatamente restrittive». Sebbene nel terzo trimestre la maggior parte dei tassi del mercato finanziario sia salita, sono aumentate di pari passo anche le aspettative di inflazione, cosicché in termini reali l'intensità della restrizione non è mutata. Nella valutazione dei prestiti le banche esaminano con maggiore severità le condizioni non legate ai tassi, in particolare i requisiti di credito per le grandi imprese. Ciononostante, nel terzo trimestre il credito alle imprese è cresciuto rapidamente. La ripresa del credito al consumo e al dettaglio a settembre è dovuta, secondo la governatrice, all'attesa di una modifica delle condizioni per i mutui agevolati destinati alle famiglie. La propensione al risparmio è lievemente calata ma resta elevata, e cresce moderatamente anche l'interesse verso strumenti di risparmio diversi dai depositi.

Riflettendo una domanda interna più solida, la banca centrale ha rivisto la stima di crescita del prodotto interno lordo (PIL) per quest'anno portandola allo 0,5-1,0%, mentre per il prossimo anno prevede l'1,0-2,0%. I consumi delle famiglie dovrebbero crescere del 3,0-3,5% quest'anno e rallentare allo 0,5-1,5% il prossimo anno. Gli investimenti in capitale fisso destinati a impianti e costruzioni sono previsti quest'anno tra una flessione dell'1,0% e lo 0,0%. La governatrice ha valutato che la ripresa degli investimenti prosegue e che l'espansione della produzione si sta estendendo a molteplici settori. Lo stock di prestiti erogati dalle banche a imprese e famiglie (compresi i titoli di debito) dovrebbe crescere quest'anno dell'8-11%, attestandosi a un livello simile al 9,9% dello scorso anno, con un incremento previsto del 9-12% per i prestiti alle imprese, del 5-8% per quelli alle famiglie e del 6-9% per i mutui ipotecari all'interno di questa voce. La governatrice ha reso noto che, poiché il ritmo di espansione del credito è stato superiore al previsto, la stima sui prestiti per l'intero anno è stata portata all'8-11% e quella sulla crescita della massa monetaria al 10-13%. La massa monetaria rappresenta la quantità totale di denaro in circolazione nel sistema economico. Lo scorso anno il tasso di crescita della massa monetaria era stato del 10,6%.

Dopo aver ridotto il tasso al 17,00% il 12 settembre 2025, la banca centrale lo ha tagliato per otto volte consecutive: al 16,50% il 24 ottobre, al 16,00% il 19 dicembre, al 15,50% il 13 febbraio di quest'anno, al 15,00% il 20 marzo, al 14,50% il 24 aprile, al 14,25% il 19 giugno e al 14,00% il 24 luglio. La governatrice ha spiegato i motivi della pausa nei tagli. A settembre aveva dichiarato che il margine per ulteriori riduzioni dei tassi sarebbe dipeso dalla bozza di bilancio triennale e dall'impatto del calo della capacità produttiva, punti ribaditi nella dichiarazione odierna. La governatrice ha spiegato che, sebbene la bozza di bilancio esaminata fosse «più conservativa» rispetto alle ipotesi delle previsioni di luglio – il che avrebbe consentito di proseguire con i tagli – la valutazione è cambiata poiché gli effetti della riduzione della capacità produttiva potrebbero protrarsi. Nelle sue proiezioni a medio termine, la banca centrale stima un tasso medio del 14,6% per quest'anno, del 12,5-13,5% per il prossimo anno, del 9,0-10,0% nel 2028 e del 7,5-8,5% nel 2029. La banca centrale ha precisato che dal 1° gennaio al 25 ottobre il tasso medio è stato del 14,7%, mentre dal 26 ottobre fino alla fine dell'anno si attesterà in media al 14,0%. Questo calcolo, ha aggiunto, lascia aperta la possibilità sia di mantenere sia di modificare il tasso nella riunione di dicembre.

Anche le ipotesi su bilancio pubblico e prezzi del petrolio hanno inciso sulla decisione. La banca centrale ha affermato che la bozza di bilancio triennale dal prossimo anno fino al 2029 prevede di riportare a zero nel 2029 il saldo primario strutturale, al netto delle fluttuazioni cicliche e della spesa per interessi. Le stime sono state elaborate considerando che tale bilancio eserciterà una pressione al ribasso sui prezzi in futuro, precisando tuttavia che la politica monetaria potrà essere adeguata qualora i piani di spesa dovessero mutare. Le ipotesi sul prezzo del greggio sono state riviste al rialzo. La banca centrale ha aumentato la stima per il prezzo del greggio russo utilizzato per i calcoli fiscali a una media di 72 dollari al barile per quest'anno e 55 dollari per il prossimo, rilevando che le tensioni in Medio Oriente mantengono elevati i corsi petroliferi. A tali prezzi, le esportazioni di merci dovrebbero attestarsi quest'anno a 499 miliardi di dollari e le importazioni a 349 miliardi, con un surplus della bilancia commerciale delle merci pari a 150 miliardi di dollari. L'anno scorso era stato di 113 miliardi di dollari. L'attivo delle partite correnti, che somma a beni anche servizi e redditi, è previsto a 71 miliardi di dollari quest'anno (rispetto ai 39 miliardi dello scorso anno) e dovrebbe contrarsi a 31 miliardi di dollari il prossimo anno. La governatrice ha sottolineato che, sebbene i maggiori proventi delle esportazioni abbiano sostenuto il rublo, la regola fiscale (il meccanismo che accantona le entrate eccedenti il prezzo di riferimento del petrolio) limita l'impatto dei prezzi sui mercati mondiali sul tasso di cambio.

La banca centrale ha valutato che i rischi rimangono orientati al rialzo dell'inflazione. Sul fronte dell'offerta è stato citato un ulteriore ritardo nella ripresa della capacità produttiva, mentre sul versante della domanda sono stati individuati come fattori di rischio la persistenza di aspettative inflazionistiche elevate, tensioni prolungate sul mercato del lavoro e un «deficit di bilancio più ampio». Lo scenario indicato dalla governatrice come più sfavorevole è la combinazione tra una riduzione dell'offerta di beni e servizi e una contestuale accelerazione della domanda. La governatrice ha aggiunto che, sebbene l'economia mondiale continui a crescere, il rincaro dei carburanti sta alimentando i rischi inflazionistici a livello globale. I fattori geopolitici, a seconda della loro evoluzione, potrebbero esercitare pressioni al rialzo o al ribasso sui prezzi. L'unico fattore di rischio al ribasso per l'inflazione è rappresentato da un raffreddamento della domanda interna più marcato del previsto.

La banca centrale pubblicherà il 5 novembre una sintesi della discussione del Consiglio di amministrazione e un commento alle previsioni a medio termine, mentre la prossima decisione sui tassi d'interesse è prevista per il 18 dicembre.

Fonti (KST)

• Banca di Russia 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Banca di Russia 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Banca di Russia 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Banca di Russia 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/