ロシア中央銀行、政策金利を14%に据え置き…第3四半期の物価は年率8.0%、今年の成長率は0.5〜1.0%と予測

ロシア・モスクワ

ロシア中央銀行は10月23日、政策金利を年14.00%に据え置くことを決定した。政策金利は中央銀行が市中銀行に資金を貸し出す際に適用される基準金利であり、融資や預金金利の基準となる。中央銀行理事会はモスクワ時間午後1時30分に発表した声明で、現在の物価上昇圧力が依然として高く、インフレ期待（今後の物価上昇に対する家計・企業の予想）も高水準にあると明らかにした。7月24日に0.25%ポイント引き下げて14.00%となった金利を、9月11日に続き2会合連続で据え置いた。同日、中央銀行は今後3年間の経済を見通した中期予測も新たに公表し、来年の平均政策金利見通しを12.5〜13.5%と提示した。

第3四半期の物価は1四半期で大きく変化した。季節調整済みの第3四半期のインフレ率は、当期の物価上昇幅を年率換算した数値で平均8.0%だった。第2四半期は4.8%だった。価格変動の大きい品目を除外して算出するコアインフレ率も4.5%から6.2%へと急伸した。中央銀行は価格変動の主因として自動車燃料を筆頭に挙げた。前年同月比のインフレ率は10月19日時点で6.8%と推計され、今年12月には7.1〜7.6%に達すると見通した。昨年12月のインフレ率は5.6%だった。

中央銀行が最も深刻に受け止めたのは、容易には低下しない物価圧力である。中央銀行は、一時的な変動を除去した「持続的な物価上昇」が年率5〜6%であり、依然として低下していないと明らかにした。原因としては、一部業種で生産能力が一時的に低下した影響を挙げた。総裁は、企業が生産能力の回復に向けて多大な努力を行っており、この要因は本質的に一時的なものだと述べた。その上で、この影響が7月時点の予想よりも長期化する可能性があるため、来年に物価を4%へ戻すには、より長期にわたり「やや引き締め的な金融環境」が必要になると述べた。総裁は、現在の物価上昇ペースは来年前半のうちに4%に戻るとの見通しを示した。

インフレ期待が高い点については、総裁の声明文でさらに具体的に言及された。10月1日の公共料金（電気・ガス・水道などの生活基盤サービス料金）の引き上げ幅が中央銀行の予想をやや上回ったと総裁は明らかにした。新たな料金請求書がまだ各家庭に届いていないため、住民のインフレ期待にはまだ十分に反映されていないとも述べた。それにもかかわらず、住民のインフレ期待は10月にわずかに低下したにとどまり、ここ数カ月間は過去2年間の最高値付近にあり、アナリストや金融市場参加者の期待は目立って上昇した。中央銀行は、インフレ期待が高止まりすれば企業が増加したコストを価格に転嫁しやすくなるとして、これをリスク要因に挙げた。賃金も重荷となっている。賃金の上昇ペースは労働生産性の伸びに徐々に近づきつつあるものの、両者の格差は依然として大きいと中央銀行は明らかにした。失業率は歴史的低水準付近にある。

労働市場は業種によって温度差がある。人手不足と回答する企業の割合は減少し続けている。総裁は、木材加工や製鉄では労働力の逼迫が緩和されている一方、非鉄金属・化学・製薬企業は引き続き積極的な求人を続けていると述べた。企業は来年の賃上げを今年より小幅に計画していると中央銀行は明らかにした。金融環境は中央銀行の評価で「やや引き締め的」である。第3四半期には大半の金融市場金利が上昇したものの、インフレ期待も同時に上昇したため、実質ベースでの引き締め度は変わらなかったとした。銀行は融資審査において金利以外の条件、とりわけ大企業の信用要件をやや厳格化させている。それでも第3四半期の企業融資は急速に増加した。9月の個人向け融資が持ち直したのは、ファミリー層を対象とした優遇住宅ローンの条件変更が予想されていたためだと総裁は述べた。貯蓄志向はわずかに低下したものの依然として高く、預金以外の貯蓄手段への関心も緩やかに高まっているとした。

中央銀行は内需の堅調さを反映し、今年の国内総生産（GDP）成長率見通しを0.5〜1.0%に調整し、来年は1.0〜2.0%と見込んだ。家計消費は今年3.0〜3.5%増加し、来年は0.5〜1.5%に減速すると見通した。設備・建設に向けられる固定資本投資は、今年1.0%減〜0.0%の間と予測した。総裁は投資の回復が続いており、生産拡大が多くの業種に波及していると評価した。銀行が企業や家計に提供した貸出（債券を含む）残高は今年8〜11%増加して昨年の9.9%と同水準になり、企業向け融資は9〜12%、家計向け融資は5〜8%、このうち住宅ローンは6〜9%増加すると見込んだ。総裁は、融資の伸びが予想を上回ったため、今年の融資見通しを8〜11%へ、マネーサプライの伸び率見通しを10〜13%へと引き上げたと明らかにした。マネーサプライは市場に流通する資金の総量である。昨年のマネーサプライ増加率は10.6%だった。

中央銀行は2025年9月12日に17.00%に引き下げた後、10月24日に16.50%、12月19日に16.00%、今年2月13日に15.50%、3月20日に15.00%、4月24日に14.50%、6月19日に14.25%、7月24日に14.00%へと8会合連続で引き下げた。総裁は利下げが停止した理由を説明した。9月にさらなる利下げの余地が3カ年予算案と生産能力低下の影響にかかっていると述べたが、今回の声明文でこれに再び言及した。今回確認された予算案は7月の予測の前提よりも「やや保守的」であり利下げを継続することは可能であったものの、生産能力低下の影響が長期化する可能性があるため判断が変わったと総裁は述べた。中央銀行は中期予測において平均政策金利を今年14.6%、来年12.5〜13.5%、2028年9.0〜10.0%、2029年7.5〜8.5%と想定した。中央銀行は1月1日から10月25日までの平均金利が14.7%であり、10月26日から年末までの平均が14.0%になると明らかにした。この計算により、12月の会合で金利を据え置くことも変更することも可能になるとした。

財政および原油価格の前提も今回の判断の一部である。中央銀行は、来年から2029年までの3カ年予算案について、景気変動や利払い支出を除いた構造的基礎的財政収支を2029年にゼロに戻す構想であると明らかにした。この予算が今後の物価を抑制する方向に作用するとみて予測を策定しており、予算計画が変更されれば金融政策を修正する可能性があると明言した。原油価格の前提は引き上げられた。中央銀行は税額計算に用いるロシア産原油価格を今年1バレルあたり平均72ドル、来年55ドルへと引き上げ、中東情勢が原油価格を高水準に維持させていると明らかにした。この価格水準であれば、今年の財の輸出は4,990億ドル、輸入は3,490億ドルとなり、財の貿易収支黒字は1,500億ドルとなる。昨年は1,130億ドルだった。輸出入にサービスおよび所得を加えた経常収支の黒字は今年710億ドル（昨年は390億ドル）で、来年には310億ドルに減少すると見通した。総裁は、輸出代金の増加がルーブル相場を下支えしたものの、財政ルール（基準原油価格を超える収入を別途積み立てる仕組み）が世界市場の価格の為替レートへの影響を限定していると述べた。

リスクは依然として物価上昇側に偏っていると中央銀行は評価した。供給側では生産能力の回復がさらに遅れる場合、需要側ではインフレ期待の高止まりが続く場合や労働市場の逼迫が長期化する場合、そして「より大規模な財政赤字」がリスクとして挙げられた。総裁が最も好ましくないシナリオとして挙げたのは、財やサービスの供給が減少する一方で需要が加速する組み合わせである。世界経済は成長を続けているものの、燃料価格の上昇に伴い世界的なインフレリスクが高まっていると総裁は述べた。地政学的要因は、その展開によって物価を押し上げることも押し下げることもあり得るとした。物価を下振れさせる側のリスクは、内需が予想以上に冷え込む場合の一つのみである。

中央銀行は11月5日に理事会の議論の要約と中期予測の解説を公開し、次回の金利決定は12月18日に発表する。

出典（KST）

• ロシア中央銀行 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• ロシア中央銀行 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• ロシア中央銀行 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• ロシア中央銀行 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/