Bank Rosji zamraża główną stopę procentową na poziomie 14%... Zannualizowana inflacja w III kwartale na poziomie 8,0%, tegoroczny wzrost prognozowany na 0,5–1,0%

Moskwa, Rosja

Bank Rosji podjął 23 października decyzję o utrzymaniu głównej stopy procentowej na poziomie 14,00% w skali roku. Główna stopa procentowa to referencyjna stopa procentowa stosowana przez bank centralny przy udzielaniu pożyczek bankom komercyjnym, stanowiąca podstawę oprocentowania kredytów i depozytów. Rada Dyrektorów banku centralnego w oświadczeniu wydanym o godzinie 13:30 czasu moskiewskiego stwierdziła, że obecna presja inflacyjna pozostaje podwyższona, a oczekiwania inflacyjne (przewidywania gospodarstw domowych i przedsiębiorstw dotyczące przyszłego wzrostu cen) są również wysokie. Po obniżeniu stopy o 0,25 punktu procentowego do 14,00% w dniu 24 lipca, pozostawiono ją bez zmian na drugim kolejnym posiedzeniu po 11 września. Tego dnia bank centralny przedstawił także zaktualizowaną prognozę średniookresową dotyczącą gospodarki na najbliższe trzy lata, prognozując średnią główną stopę procentową w przyszłym roku na poziomie 12,5–13,5%.

Wskaźniki inflacji w trzecim kwartale zmieniły się znacząco w ciągu zaledwie jednego kwartału. Inflacja po wyłączeniu czynników sezonowych w trzecim kwartale wyniosła średnio 8,0% w ujęciu zanualizowanym, po przeliczeniu wzrostu w kwartale na ujęcie roczne. W drugim kwartale wynosiła 4,8%. Inflacja bazowa, liczona z wyłączeniem pozycji o dużej zmienności cen, również gwałtownie wzrosła z 4,5% do 6,2%. Jako główny czynnik wstrząsający cenami bank centralny wskazał paliwa silnikowe. Wzrost cen w ujęciu rok do roku oszacowano na dzień 19 października na 6,8%, a w grudniu tego roku prognozuje się, że wyniesie 7,1–7,6%. W grudniu ubiegłego roku wskaźnik inflacji wynosił 5,6%.

To, na co bank centralny zwrócił największą uwagę, to presja cenowa, która nie ustępuje łatwo. Bank centralny stwierdził, że „trwały wzrost cen”, po wyeliminowaniu przejściowych wahań, utrzymuje się na poziomie 5–6% w ujęciu rocznym i jak dotąd nie osłabł. Jako przyczynę wskazano wpływ tymczasowego spadku mocy produkcyjnych w niektórych branżach. Prezes zauważyła, że przedsiębiorstwa podejmują ogromne wysiłki w celu odbudowy mocy produkcyjnych i że czynnik ten ma z natury charakter przejściowy. Dodała jednak, że efekt ten może utrzymać się dłużej, niż przewidywano w lipcu, dlatego sprowadzenie inflacji do poziomu 4% w przyszłym roku będzie wymagało dłuższego okresu „umiarkowanie restrykcyjnych warunków monetarnych”. Prezes prognozuje, że obecne tempo wzrostu cen powróci do poziomu 4% w pierwszej połowie przyszłego roku.

Kwestia podwyższonych oczekiwań inflacyjnych pojawia się bardziej szczegółowo w oświadczeniu prezes. Prezes stwierdziła, że indeksacja taryf za usługi komunalne (opłat za podstawowe usługi bytowe, takie jak prąd, gaz i woda) z 1 października nieznacznie przekroczyła oczekiwania banku centralnego. Wskazała również, że nowe rachunki nie dotarły jeszcze do gospodarstw domowych, co sprawiło, że nie znalazło to pełnego odzwierciedlenia w oczekiwaniach inflacyjnych ludności. Mimo to oczekiwania inflacyjne ludności w październiku spadły jedynie nieznacznie i w ostatnich miesiącach utrzymują się w pobliżu dwuletnich maksimów, podczas gdy oczekiwania analityków i uczestników rynku finansowego wyraźnie wzrosły. Bank centralny wskazał wysokie oczekiwania inflacyjne jako czynnik ryzyka, ponieważ ułatwiają one firmom przerzucanie rosnących kosztów na ceny. Obciążeniem są również płace. Bank centralny stwierdził, że choć dynamika płac stopniowo zbliża się do tempa wzrostu wydajności pracy, rozbieżność między nimi wciąż pozostaje duża. Stopa bezrobocia znajduje się blisko historycznych minimów.

Sytuacja na rynku pracy różni się w zależności od sektora. Odsetek przedsiębiorstw zgłaszających niedobory siły roboczej stale spada. Prezes zauważyła, że podczas gdy w przetwórstwie drewna i hutnictwie zwalnia się siła robocza, firmy z sektora metali nieżelaznych, chemicznego i farmaceutycznego nadal intensywnie rekrutują pracowników. Bank centralny podał, że przedsiębiorstwa planują mniejsze podwyżki płac na przyszły rok niż w tym roku. Warunki monetarne są oceniane przez bank centralny jako „umiarkowanie restrykcyjne”. Choć w trzecim kwartale wzrosła większość stóp na rynkach finansowych, oczekiwania inflacyjne rosły wraz z nimi, przez co stopień zacieśnienia w ujęciu realnym nie uległ zmianie. Banki nieco bardziej rygorystycznie podchodzą do pozacenowych warunków kredytowania, zwłaszcza wymogów kredytowych dla dużych przedsiębiorstw. Mimo to akcja kredytowa dla przedsiębiorstw w trzecim kwartale gwałtownie wzrosła. Prezes powiedziała, że ożywienie akcji kredytowej dla klientów indywidualnych we wrześniu nastąpiło ze względu na oczekiwane zmiany warunków preferencyjnych kredytów hipotecznych dla rodzin. Skłonność do oszczędzania nieznacznie spadła, lecz pozostaje wysoka, a zainteresowanie instrumentami oszczędnościowymi innymi niż depozyty umiarkowanie rośnie.

Odzwierciedlając silniejszy popyt krajowy, bank centralny skorygował prognozę wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) na ten rok do 0,5–1,0%, a na przyszły rok przewiduje 1,0–2,0%. Oczekuje się, że spożycie gospodarstw domowych wzrośnie w tym roku o 3,0–3,5% i wyhamuje do 0,5–1,5% w przyszłym roku. Nakłady brutto na środki trwałe w maszyny i budownictwo prognozowane są na poziomie od 1,0% spadku do 0,0% w tym roku. Prezes oceniła, że ożywienie inwestycji jest kontynuowane, a wzrost produkcji rozprzestrzenia się na różne branże. Prognozuje się, że zadłużenie z tytułu kredytów (w tym dłużnych papierów wartościowych) udzielonych przedsiębiorstwom i gospodarstwom domowym przez banki wzrośnie w tym roku o 8–11%, czyli na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznych 9,9%, przy czym kredyty dla przedsiębiorstw mają wzrosnąć o 9–12%, kredyty dla gospodarstw domowych o 5–8%, a w ich ramach kredyty hipoteczne o 6–9%. Prezes stwierdziła, że ponieważ tempo wzrostu akcji kredytowej było szybsze niż oczekiwano, całoroczną prognozę wzrostu kredytów podniesiono do 8–11%, a prognozę wzrostu podaży pieniądza do 10–13%. Podaż pieniądza to łączna ilość pieniądza w obiegu gospodarczym. W ubiegłym roku dynamika podaży pieniądza wyniosła 10,6%.

Bank centralny obniżał stopę osiem razy z rzędu: 12 września 2025 r. do 17,00%, a następnie do 16,50% w dniu 24 października, 16,00% w dniu 19 grudnia, 15,50% w dniu 13 lutego bieżącego roku, 15,00% w dniu 20 marca, 14,50% w dniu 24 kwietnia, 14,25% w dniu 19 czerwca i 14,00% w dniu 24 lipca. Prezes wyjaśniła powód wstrzymania obniżek. Wskazała, że we wrześniu przestrzeń do dalszych obniżek stóp uzależniano od trzyletniego projektu budżetu i skutków ograniczenia mocy produkcyjnych, co powtórzyła w obecnym oświadczeniu. Prezes powiedziała, że choć zatwierdzony projekt budżetu okazał się „nieco konserwatywny” w porównaniu z założeniami lipcowej prognozy, co mogłoby umożliwić kontynuację obniżek stóp, ocena uległa zmianie, ponieważ skutki spadku mocy produkcyjnych mogą okazać się długotrwałe. W prognozie średniookresowej bank centralny założył średnią stopę na poziomie 14,6% w tym roku, 12,5–13,5% w przyszłym roku, 9,0–10,0% w 2028 r. oraz 7,5–8,5% w 2029 r. Bank centralny podał, że średnia stopa od 1 stycznia do 25 października wynosiła 14,7%, a od 26 października do końca roku wyniesie średnio 14,0%. Stwierdził, że kalkulacja ta pozostawia możliwość zarówno utrzymania, jak i zmiany stóp procentowych na posiedzeniu w grudniu.

Założenia fiskalne i dotyczące cen ropy również wpłynęły na tę decyzję. Bank centralny podał, że trzyletni projekt budżetu na lata od przyszłego roku do 2029 roku zakłada doprowadzenie strukturalnego salda pierwotnego — po wyłączeniu wahań koniunkturalnych i wydatków na obsługę zadłużenia — do zera w 2029 roku. Prognozę skonstruowano przy założeniu, że budżet ten będzie działał w kierunku hamowania inflacji, i zastrzeżono, że w przypadku zmian w planach budżetowych polityka pieniężna może zostać skorygowana. Założenia cen ropy zostały podniesione. Bank centralny podniósł założenia dotyczące cen rosyjskiej ropy naftowej stosowane do celów podatkowych do średnio 72 dolarów za baryłkę w tym roku i 55 dolarów w roku przyszłym, wskazując, że sytuacja na Bliskim Wschodzie utrzymuje wysokie ceny ropy. Przy takich cenach tegoroczny eksport towarów prognozowany jest na 499 mld dolarów, a import na 349 mld dolarów, co daje nadwyżkę w handlu towarami na poziomie 150 mld dolarów. W zeszłym roku wynosiła ona 113 mld dolarów. Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących, uwzględniająca usługi i dochody obok handlu towarami, ma wynieść w tym roku 71 mld dolarów (wobec 39 mld dolarów w roku ubiegłym) i spaść do 31 mld dolarów w przyszłym roku. Prezes zauważyła, że choć wyższe wpływy z eksportu wsparły rubla, reguła fiskalna (mechanizm odkładania dochodów powyżej bazowej ceny ropy) ogranicza wpływ cen na rynkach światowych na kurs walutowy.

Bank centralny ocenił, że bilans ryzyk pozostaje przechylony w stronę wyższej inflacji. Po stronie podażowej wskazano dalsze opóźnienie w odbudowie mocy produkcyjnych, natomiast po stronie popytowej jako ryzyka wymieniono utrzymujące się wysokie oczekiwania inflacyjne, przedłużające się napięcia na rynku pracy oraz „większy deficyt budżetowy”. Scenariusz, który prezes uznała za najbardziej niekorzystny, to połączenie spadku podaży towarów i usług z jednoczesnym przyspieszeniem popytu. Prezes powiedziała, że gospodarka światowa nadal rośnie, ale rosnące ceny paliw zwiększają globalne ryzyko inflacyjne. Dodała, że czynniki geopolityczne mogą, w zależności od rozwoju wydarzeń, wpływać zarówno na wzrost, jak i spadek cen. Jedynym czynnikiem ryzyka po stronie dezinflacyjnej jest silniejsze niż prognozowano schłodzenie popytu krajowego.

Bank centralny opublikuje podsumowanie dyskusji Rady Dyrektorów oraz komentarz do prognozy średniookresowej 5 listopada, a kolejną decyzję w sprawie stóp procentowych ogłosi 18 grudnia.

Źródła (KST)

• Bank Rosji 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Bank Rosji 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Bank Rosji 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Bank Rosji 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/