俄羅斯中央銀行基準利率凍結在14%…第3季物價年率8.0%，今年成長率預測為0.5～1.0%

俄羅斯莫斯科

俄羅斯中央銀行於10月23日決定將基準利率維持在年息14.00%。基準利率是中央銀行向商業銀行提供貸款時適用的基準利率，也是貸款與存款利率的基礎。俄羅斯央行董事會在莫斯科時間下午1點30分發布的聲明中表示，當前通膨壓力依然居高不下，通膨預期（家庭與企業對未來物價上漲的預期）也偏高。繼7月24日調降0.25個百分點至14.00%後，央行繼9月11日之後連續兩次維持利率不變。當天，中央銀行還公布了展望未來三年經濟的最新中期預測，並提出明年平均基準利率預測值為12.5%至13.5%。

第三季物價在一季之內出現大幅變化。經季節性因素調整後，第三季物價上漲率換算為年率平均為8.0%，相較第二季的4.8%明顯攀升。扣除價格劇烈波動項目後的核心物價上漲率也從4.5%躍升至6.2%。中央銀行指出，擾動價格的首要項目是車用燃料。截至10月19日，與去年同期相比的通膨率估計為6.8%，預計今年12月將達到7.1%至7.6%。去年12月的通膨率則為5.6%。

中央銀行最關注的是難以消退的物價壓力。中央銀行表示，剔除暫時性波動的「持續性物價上漲」年率為5%至6%，且尚未減少。究其原因，央行認為是部分行業生產能力暫時下降所致。總裁表示，企業正付出巨大努力以恢復產能，且該因素本質上是暫時的。然而她同時指出，這種影響可能比7月的預期更為持久，因此為了在明年將通膨率降回4%，需要在更長期間內維持「略微緊縮的貨幣環境」。總裁預計，當前的物價上漲速度將在明年上半年內回到4%。

通膨預期偏高這一點在總裁發言中得到了更具體的說明。總裁表示，10月1日公用事業費用（電力、瓦斯、自來水等民生基礎服務費用）的調漲幅度略高於央行預期。她還提到，由於新的公用事業帳單尚未寄抵家庭，因此在居民的通膨預期中反映較少。即便如此，居民的通膨預期僅在10月略有回落，近幾個月仍維持在兩年來的最高水準附近，而分析師與金融市場參與者的預期則顯著上升。中央銀行指出，偏高的通膨預期是一項風險因素，因為這使企業更容易將增加的成本轉嫁到價格上。薪資也是一項負擔。中央銀行表示，雖然薪資成長速度正緩步接近勞動生產力成長速度，但兩者之間的差距依然顯著。失業率則處於歷史低點附近。

勞動市場在各行業間冷熱不一。表示人力短缺的企業比例持續下降。總裁指出，木材加工與鋼鐵業的人力正在釋出，但有色金屬、化學及製藥企業仍在積極徵才。中央銀行表示，企業計劃明年調薪的幅度將低於今年。貨幣環境在央行評估中為「略微緊縮」。儘管第三季多數金融市場利率上升，但通膨預期也同步走高，從實質水準來看，緊縮強度並無變化。銀行在貸款審核中對利率以外的條件更為嚴格，尤其是對大型企業的信用條件要求略為緊縮。儘管如此，第三季企業貸款仍迅速成長。總裁表示，9月零售貸款回升是因為市場預期針對家庭的優惠房貸條件將發生變化。儲蓄傾向雖略有下降但依然偏高，對存款以外儲蓄工具的關注度也在溫和上升。

為反映更強勁的內需，中央銀行將今年國內生產毛額（GDP）成長率預測調整為0.5%至1.0%，明年預計為1.0%至2.0%。家庭消費預計今年成長3.0%至3.5%，明年將放緩至0.5%至1.5%。用於設備與建設的固定資本投資，預計今年將介於負1.0%至0.0%之間。總裁評估指出，投資復甦正在持續，生產擴張也擴散至多個行業。銀行向企業與家庭發放的貸款（含債券）餘額預計今年將成長8%至11%，與去年的9.9%相近；其中企業貸款預計成長9%至12%，家庭貸款成長5%至8%，家庭貸款中的購屋貸款預計成長6%至9%。總裁表示，由於貸款成長速度快於預期，因此將今年貸款成長預測上調至8%至11%，貨幣供給量成長率預測則上調至10%至13%。貨幣供給量是指市面上流通的資金總額。去年貨幣供給量成長率為10.6%。

中央銀行在2025年9月12日降息至17.00%後，於10月24日降至16.50%、12月19日降至16.00%、今年2月13日降至15.50%、3月20日降至15.00%、4月24日降至14.50%、6月19日降至14.25%、7月24日降至14.00%，連續降息八次。總裁說明了暫停降息的原因。她在9月曾表示進一步降息的空間取決於三年期預算案與產能下降的影響，此次聲明中再次重申了這一點。總裁表示，此次確認的預算案相較於7月預測的假設「略顯保守」，原本可為延續降息提供空間，但由於產能下降的影響可能會拉長，評估因此發生了變化。中央銀行在中期預測中，將平均利率設定為今年14.6%、明年12.5%至13.5%、2028年9.0%至10.0%、2029年7.5%至8.5%。中央銀行表示，1月1日至10月25日的平均利率為14.7%，10月26日至年底的平均利率將為14.0%。這項計算為12月會議上維持或調整利率都保留了空間。

財政與油價假設也是此次判斷的一部分。中央銀行表示，從明年到2029年的三年期預算案，設想在2029年將扣除景氣波動與利息支出的結構性基礎財政收支恢復至零。這項預算案是基於未來將發揮抑制物價的作用而制訂的預測，央行並明確指出，若預算計劃改變，貨幣政策也可能隨之修正。油價假設有所調高。中央銀行將用於稅務計算的俄羅斯產原油價格預測上調至今年平均每桶72美元、明年55美元，並指出中東局勢使油價維持在偏高水準。以此價格計算，今年貨物出口額為4,990億美元，進口額為3,490億美元，貨物貿易順差為1,500億美元。去年為1,130億美元。包含貨物進出口、服務與所得的經常帳順差預計今年為710億美元（去年為390億美元），明年將縮小至310億美元。總裁指出，出口所得增加支撐了盧布匯率，但財政規則（將超過基準油價的收入另行儲備的機制）限制了全球市場價格對匯率的影響。

中央銀行評估認為，風險仍偏向上行通膨風險。在供給方面，產能恢復進一步延遲；在需求方面，通膨預期居高不下、勞動市場持續緊張，以及「更大的財政赤字」都被列為風險。總裁列舉的最不利情境，是商品與服務供應減少的同時需求加速成長的組合。總裁表示，全球經濟持續成長，但燃料價格上漲正推升全球通膨風險。她指出，地緣政治因素根據情勢發展可能推升物價，也可能壓低物價。至於抑制物價方面的風險，唯一的因素是內需降溫幅度大於預期。

中央銀行將於11月5日公布董事會討論摘要與中期預測解說，下一次利率決議則預定於12月18日公布。

出處 (KST)

• Bank of Russia 「Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/press/PR?file=23102026_133000key.htm
• Bank of Russia 「Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 октября 2026 года」 https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929
• Bank of Russia 「Среднесрочный прогноз Банка России」(2026-10-23) https://www.cbr.ru/Content/Document/File/198897/forecast_261023.pdf
• Bank of Russia 「Решения по денежно-кредитной политике」 https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/