النائب تشو سيونغ-راي يطالب لجنة الخدمات المالية بالكشف عن أساس سقف الترخيصين لبورصات التداول خارج البورصة وأسباب استبعاد Lucentblock
سيول
عقد النائب تشو سيونغ-راي من الحزب الديمقراطي، يوم 9 الجاري، مؤتمرًا صحفيًا في مركز الصحافة بالجمعية الوطنية مع جمعية المحامين الشباب من أجل تحقيق القيمة العادلة، وطالب لجنة الخدمات المالية (FSC) بالكشف عن أساس حصر التراخيص الجديدة لبورصات التداول خارج البورصة للاستثمار الجزئي في اثنين كحد أقصى، وعن عملية المراجعة التي استُبعدت فيها Lucentblock في مرحلة الترخيص الأولي. وفي اجتماعها الدوري يوم 13 فبراير وافقت اللجنة على الترخيص الأولي لمتقدمين اثنين فقط هما ائتلاف NXT وKDX. وكانت نقاط لجنة التقييم الخارجية 750 نقطة لائتلاف NXT و725 لـKDX و653 لـLucentblock. وكانت خطة التشغيل التي حددت سقف التراخيص الجديدة قد أعلنتها اللجنة في سبتمبر 2025 في عهد حكومة لي جاي-ميونغ.
المصدر: مادة مرجعية صحفية للجنة الخدمات المالية (13.2.2026)
مطالب تشو
نأى تشو بنفسه في المؤتمر الصحفي عن أي إيحاء بمحاباة شركة بعينها، قائلًا في مضمون كلامه: «ليس الأمر منح معاملة تفضيلية لشركة محددة». وأوضح أنه يريد أن يسأل عما إذا كان من المعقول أن يفقد الرائد مكانه عند قيام حاجز تنظيمي جديد في سوق فتحتها شركة ابتكارية صغيرة عبر البيئة التجريبية التنظيمية (نظام لتعليق اللوائح مؤقتًا). وتساءل أيضًا عمّن سيُقدم على الابتكار إذا آلت ثماره إلى أصحاب المصالح القائمة.
وشككت جمعية المحامين الشباب المشاركة في المؤتمر في الأساس الذي حصرت به اللجنة عدد الشركات المرخصة في اثنتين، وفي شفافية المراجعة. وبحسب آن هي-تشول، من العاملين في المحاماة، فإنه حتى لو نُشرت معايير الترخيص مسبقًا فلا بد من شرح أساس وضع هذه المعايير وعملية اتخاذ القرار بصورة منفصلة، ولا بد من الكشف لا عن النقاط وحدها بل عن البنود التي قُيّمت بدرجة عالية أو منخفضة. وطالبت الجمعية بتوضيح ما إذا كانت نتائج الإثبات العملي للشركات المشاركة في البيئة التجريبية التنظيمية قد انعكست بالقدر الكافي في المراجعة الرسمية للترخيص، وقالت إنه ينبغي منح الشركات المستبعدة فرصة للمراجعة مجددًا بعد استكمال المتطلبات الناقصة.
مسار المراجعة في اللجنة
أعلنت اللجنة في 4 سبتمبر 2025 «خطة تشغيل التراخيص الجديدة لبورصات التداول خارج البورصة (منصات التوزيع) للاستثمار الجزئي». وكان جوهرها حصر التراخيص الجديدة في اثنين كحد أقصى بحجة حماية المستثمرين وكفاءة السوق، وفي حال تجاوز المتقدمين اثنين تُقيَّم الطلبات مجتمعة عبر لجنة تقييم خارجية تشكلها دائرة الإشراف المالي (FSS). وأوضحت اللجنة في الوثيقة نفسها أن سوق الاستثمار الجزئي لا تزال في مرحلة مبكرة وليست كبيرة، وأن تكاثر منصات التوزيع قد يشتت السيولة ويقلل إمكانية تحويل الأصول إلى نقد. وأضافت تحفظًا مفاده أنه إذا قلّ عدد الشركات المستوفية لشروط الترخيص عن اثنتين فقد يقل عدد التراخيص النهائية عن اثنين.
وكشفت دائرة الإشراف المالي عن بنود التقييم وتوزيع النقاط للترخيص الأولي في جلسة توضيحية علنية بشأن الترخيص يوم 18 سبتمبر. وجرى تلقي الطلبات من 23 سبتمبر إلى 31 أكتوبر، وأعلنت اللجنة في 31 أكتوبر أن ثلاث شركات في المجمل قدمت طلبات. وهي KDX التي يشترك في أكبر حصصها Kiwoom Securities وKyobo Life وKakaoPay Securities، وائتلاف NXT الذي تملك Nextrade أكبر حصة فيه، والشركة المشاركة في البيئة التجريبية Lucentblock. وأجرت لجنة التقييم الخارجية، التي تألفت بالكامل من خبراء من القطاع الخاص، التقييم يومي 3 و5 ديسمبر 2025، وصوّتت اللجنة في اجتماعها الدوري يوم 13 فبراير 2026، أي بعد 105 أيام من انتهاء مهلة التقديم.
وكشفت اللجنة عن هيكل المساهمين في الشركات الثلاث المتقدمة يوم 13 فبراير. ففي KDX يشترك Kiwoom Securities وKyobo Life وKakaoPay Securities في أكبر الحصص، ويظهر Heungkuk Securities وبورصة كوريا (Korea Exchange) مساهمين بحصة 5% أو أكثر، ويشارك نحو 20 شركة أوراق مالية وعدد كبير من شركات التقنية المالية. وفي ائتلاف NXT تملك Nextrade أكبر حصة، ويملك كل من Musicow وShinhan Investment Corp. وINF Consulting وHana Securities وHanyang Securities وEugene Investment & Securities حصة 5% أو أكثر. وفي Lucentblock يملك أكبر حصة هيو سي-يونغ (CEO)، ويملك Korea South Pole Venture Investment Fund No. 3 وHana Beyond Finance حصة 5% أو أكثر، ولخصت اللجنة مشاركة تسع شركات مالية و30 شراكة استثمار جريء. وفي اليوم نفسه أوضحت اللجنة أن ائتلاف NXT يتألف من سبع شركات وKDX من 13 شركة، وأن عددًا كبيرًا من مشغلي التقنية المالية يشارك في هذين الطرفين أيضًا.
المصدر: مادة مرجعية صحفية للجنة الخدمات المالية (31.10.2025)
فروق النقاط حسب البنود
الفروق في مجموع النقاط التي كشفت عنها اللجنة يوم 13 فبراير هي 97 نقطة بين ائتلاف NXT وLucentblock و72 نقطة بين KDX وLucentblock. وقالت اللجنة إن أبرز فروق النقاط نشأت من متطلبات رأس المال الذاتي وخطة العمل ومنظومة منع تضارب المصالح. وكشفت اللجنة أيضًا في جدول التقييم عن النقاط حسب البنود.
| البند | ائتلاف NXT | KDX | Lucentblock |
|---|---|---|---|
| المجموع (من 1,000) | 750 | 725 | 653 |
| رأس المال الذاتي | 90 | 100 | 70 |
| خطة العمل | 190 | 205 | 127 |
| أهلية كبار المساهمين | 100 | 50 | 100 |
| الحوكمة وغيرها (منع تضارب المصالح) | 90 | 80 | 70 |
| أخرى (الكوادر وغيرها) | 280 | 290 | 286 |
ومن فارق الـ97 نقطة بين Lucentblock وائتلاف NXT يعود 63 نقطة إلى بند خطة العمل. وفي أهلية كبار المساهمين نالت Lucentblock 100 نقطة، مثل ائتلاف NXT وبزيادة 50 نقطة على KDX. وفي البنود الأخرى تفوق نقاط Lucentblock البالغة 286 نقطة ائتلاف NXT البالغة 280.
وكشفت اللجنة أيضًا عن بعض آراء التقييم. ففيما يخص رأس المال الذاتي قُيّمت Lucentblock بأن «رأس المال الذاتي أقل بكثير مقارنة بالشركات الأخرى، وأن إمكانية تحقيق خطة جمع المساهمات وخطة تمويل الطوارئ متقلبة بحسب الظروف». وفيما يخص خطة العمل جاء التقييم: «الاستراتيجية بعيدة المدى لتشغيل بورصة خارج البورصة غير كافية، والأنظمة (الداخلية) ذات الصلة بوصفها شركة مالية غير كافية، ومستوى فهم القوانين منخفض». وفي بند منظومة منع تضارب المصالح جاء التقييم: «حصة أكبر مساهم والأطراف ذات الصلة 51%، فلا تبدو فعليًا في صورة ائتلاف، وتحمل Lucentblock نفسها طابع شركة شخصية لمساهم كبير فرد».
ما كُشف عنه وما لم يُعلن
لم تكشف اللجنة يوم 13 فبراير عن قائمة المقيِّمين ولا عن جداول تسجيل النقاط لكل مقيِّم. والتفسير الذي قُدّم أساسًا لحصر التراخيص الجديدة في اثنين هو القول إن السوق في مرحلة مبكرة، أما الحساب الذي أفضى إلى رقم اثنين وأي تقدير لحجم السوق فلم يُعلنا. ولم تُكشف كذلك معايير التسجيل التفصيلية لبند خطة العمل (من 300 نقطة)، وهو البند الأكبر فارقًا في النقاط، ولا توزيع النقاط حسب المقيِّمين.
| البند | إعلان اللجنة |
|---|---|
| أساس (أرقام) سقف الترخيصين الجديدين | لم يُعلن |
| قائمة المقيِّمين وعددهم | لم يُعلن |
| جداول تسجيل النقاط لكل مقيِّم | لم يُعلن |
| التوزيع التفصيلي لنقاط بند خطة العمل | لم يُعلن |
| نقاط الشركات الثلاث حسب البنود | كُشف عنها (13 فبراير) |
| مهلة تقديم طلب الترخيص النهائي بعد الترخيص الأولي | خلال ستة أشهر |
وضع Lucentblock
جرى تعيين Lucentblock للمشاركة في البيئة التجريبية التنظيمية المالية في أبريل 2021، وأطلقت خدمة الاستثمار الجزئي العقاري في أبريل 2022. وبخصوص الترخيص الصغير لإصدار الأوراق المالية الذي استحدثته اللجنة في يونيو 2025، تقدمت المشغلات الست في البيئة التجريبية جميعها بطلبات ترخيص إصدار، لكن Lucentblock وحدها سحبت طلبها وغيّرت وجهتها إلى ترخيص بورصة خارج البورصة. وذكرت اللجنة أن حجم التداول السنوي عبر قنوات التوزيع في 2024 بلغ نحو 14.5 مليار وون لدى المشغلين الأربعة الذين أطلقوا الخدمة، منها 3.3 مليار وون لدى Lucentblock. وقدّرت اللجنة نسب العمولة بنحو 0.2% (العقارات) إلى 0.8% (حقوق الموسيقى) من مبلغ التداول، ووصفت سوقًا صغيرة بإيرادات عمولات سنوية تبلغ نحو 150 مليون وون.
وإذا حصلت الشركتان الحاصلتان على الترخيص الأولي على الترخيص النهائي وبدأتا العمل، فسيتعين على Lucentblock وقف نشاط قناة التوزيع، وستُتداول الأوراق المالية للاستثمار الجزئي التي أصدرتها في البورصات المرخصة خارج البورصة. وإذا لم تتقدم Lucentblock بطلب ترخيص إصدار أو تقدمت ولم تحصل عليه، فبحسب خطة المعالجة التي شرحتها اللجنة في مايو 2025 ستتولى إدارة الأوراق المالية للاستثمار الجزئي شركة الأوراق المالية الشريكة Hana Securities، وإدارة العقارات الأساسية شركات الائتمان مثل Hana Asset Trust وKorea Investment Real Estate Trust، وتوزع العوائد على المستثمرين.
شرح لجنة الخدمات المالية
وقالت اللجنة إنها فحصت في اجتماعها الدوري يوم 13 فبراير خمس قضايا أُثيرت حتى ذلك الحين: هل معايير المراجعة غير مواتية للشركات الناشئة، وهل الترخيص مضمون للمشغلين في البيئة التجريبية، وهل يلزم في مرحلة الترخيص الأولي فحص الاندماج أو الموافقة على المساهمة في رأس المال، وهل التفّ المشاركون في KDX وائتلاف NXT على فحص كبار المساهمين عبر أسهم بلا حق تصويت، وهل جرى استيلاء على التقنية من جانب ائتلاف NXT.
وأوضحت اللجنة أنها أخذت في الاعتبار إجراءات تفضيلية للشركات الناشئة. فقد اعترفت باستثمارات صناديق رأس المال الجريء بوصفها رأس مال ذاتيًا، ومنحت المشغلين في البيئة التجريبية علاوة حتى 50 نقطة، ومدّت علاوة الائتلاف لتشمل الشركات الناشئة القائمة. وقالت اللجنة إنه بالنظر إلى أحكام قانون الابتكار المالي والنقاش التشريعي في الجمعية الوطنية لا يُضمن الترخيص للمشغلين في البيئة التجريبية، وكتبت أن توافقًا تشكل على أن المهم هو «المعالجة وفق السياسة المعلنة».
وبشأن قضية الاستيلاء على التقنية من جانب ائتلاف NXT التي أثارتها Lucentblock، أبدت لجنة التقييم الخارجية رأيًا مفاده أنه «لا يوجد أساس موضوعي، ولم تُرفع حتى الآن شكوى أو بلاغ جنائي»، وأنه رغم أن تعاونًا تجاريًا يبدو أنه حدث، فقد جرى تقدير أنه ليس استيلاءً على التقنية أو ما شابه. وعند الموافقة على ائتلاف NXT وضعت اللجنة شرطًا بتعليق مراجعة الترخيص النهائي إذا فتحت لجنة التجارة العادلة الكورية (KFTC) تحقيقًا إداريًا رسميًا.
وفي 22 أكتوبر، خلال الرقابة البرلمانية للجنة الشؤون السياسية في الجمعية الوطنية، ردّ رئيس لجنة الخدمات المالية لي إيوك-وون، عند سؤاله عن احتمال منح تراخيص إضافية، بقوله: «سننظر إلى أوضاع السوق، وإذا وُجدت حاجات متعددة فسندرس ذلك أيضًا». وكانت اللجنة قد ذكرت في 13 فبراير أيضًا أنها ناقشت دراسة تراخيص إضافية مستقبلًا، آخذة في الاعتبار إقرار قانون الأوراق المالية الرمزية (مشروع تعديل قانون الأوراق المالية الإلكترونية وقانون سوق رأس المال) في الجلسة العامة للجمعية الوطنية في 15 يناير واتجاه تزايد الطلب الاستثماري على الاستثمار الجزئي.
الجدول الزمني للترخيص النهائي
يتعين على ائتلاف NXT وKDX، الحاصلين على الترخيص الأولي، أن ينفذا خلال ستة أشهر مضمون الترخيص الأولي وشروطه، ثم يتقدما بطلب الموافقة على المساهمة في رأس المال بموجب قانون تحسين هيكل الصناعة المالية وبطلب الترخيص النهائي. وعند الموافقة النهائية على الترخيص النهائي يبدآن العمل.
ووضعت اللجنة على ائتلاف NXT شرطًا بتعليق مراجعة الترخيص النهائي إذا فتحت لجنة التجارة العادلة الكورية تحقيقًا إداريًا.
المصادر (KST)
- لجنة الخدمات المالية · 2026-02-13 · الترخيص الأولي لنشاط وساطة التداول خارج البورصة في شهادات المستفيدين (بورصة التداول خارج البورصة للاستثمار الجزئي)، قرار الاجتماع الدوري للجنة الخدمات المالية (13.2.2026) (مادة مرجعية صحفية) · https://www.fsc.go.kr/no010101/86295
- لجنة الخدمات المالية · 2025-10-31 · نتيجة تلقي طلبات الترخيص الأولي لبورصات التداول خارج البورصة (منصات التوزيع) للاستثمار الجزئي (مرجع صحفي) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85593
- لجنة الخدمات المالية · 2025-09-04 · إرشادات خطة تشغيل التراخيص الجديدة لبورصات التداول خارج البورصة (منصات التوزيع) للاستثمار الجزئي - مناقشة الاجتماع الخامس عشر للجنة الخدمات المالية (بيان صحفي) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85244