חבר האסיפה הלאומית צ'ו סונג-רה דורש מה-FSC לחשוף את הבסיס למגבלה של שני רישיונות לבורסות OTC ואת סיבות דחייתה של Lucentblock
סיאול
חבר האסיפה הלאומית צ'ו סונג-רה מהמפלגה הדמוקרטית קיים ב-9 בחודש מסיבת עיתונאים במרכז העיתונות של האסיפה הלאומית, יחד עם איגוד עורכי הדין הצעירים למימוש ערך הוגן, ודרש מוועדת השירותים הפיננסיים (FSC) לחשוף את הבסיס להגבלת הרישיונות החדשים לבורסות OTC להשקעות חלקיות לשניים לכל היותר, ואת תהליך הבחינה שבו נפלה Lucentblock בשלב הרישיון הראשוני. בישיבתה הרגילה ב-13 בפברואר אישרה ה-FSC רישיון ראשוני לשני מועמדים בלבד, קונסורציום NXT ו-KDX. הניקוד של ועדת ההערכה החיצונית היה 750 נקודות לקונסורציום NXT, 725 ל-KDX ו-653 ל-Lucentblock. תוכנית הפעולה שקבעה את תקרת הרישיונות החדשים פורסמה בספטמבר 2025 על ידי ה-FSC בממשלת לי ג'ה-מיונג.
מקור: חומר רקע של ועדת השירותים הפיננסיים (13.2.2026)
דרישותיו של צ'ו
במסיבת העיתונאים התרחק צ'ו מכל רמז להעדפת חברה מסוימת ואמר בעיקרו של דבר: “אין זה עניין של מתן יחס מועדף לחברה ספציפית”. לדבריו, הוא מבקש לשאול אם סביר שחלוץ יאבד את מקומו כשמוקם מחסום רגולטורי חדש בשוק שחברה חדשנית קטנה פתחה באמצעות ארגז חול רגולטורי (הסדר של השעיית רגולציה זמנית). הוא שאל גם מי ייקח על עצמו חדשנות אם פירותיה יגיעו לגורמים הוותיקים.
איגוד עורכי הדין הצעירים שהשתתף במסיבת העיתונאים הטיל ספק בבסיס שעליו הגבילה ה-FSC לשניים את מספר החברות המורשות, ובשקיפות הבחינה. לטענת עו"ד אן הי-צ'ול, גם אם קריטריוני הרישוי פורסמו מראש, יש להסביר בנפרד את הבסיס לקביעתם ואת תהליך קבלת ההחלטה, ויש לחשוף לא רק את הניקוד אלא גם אילו סעיפים הוערכו בציון גבוה או נמוך. האיגוד דרש הסבר אם תוצאות ההוכחה של חברות שהשתתפו בארגז החול הרגולטורי נשקלו די הצורך בבחינה הפורמלית של הרישיון, ואמר שיש לתת לחברות שנדחו הזדמנות לעבור בחינה מחדש לאחר השלמת הדרישות שחסרו להן.
מהלך הבחינה ב-FSC
ב-4 בספטמבר 2025 פרסמה ה-FSC את “תוכנית הפעולה לרישיונות חדשים לבורסות OTC (פלטפורמות הפצה) להשקעות חלקיות”. עיקרה היה הגבלת הרישיונות החדשים לשניים לכל היותר, מטעמי הגנה על משקיעים ויעילות השוק, ובמקרה של יותר משני מועמדים, הערכתם במשותף על ידי ועדת הערכה חיצונית שמקימה רשות הפיקוח הפיננסי (FSS). באותו מסמך הסבירה ה-FSC ששוק ההשקעות החלקיות עדיין בשלב מוקדם ואינו גדול, ושריבוי פלטפורמות הפצה עלול לפזר את הנזילות ולהקשות על המרת הנכסים למזומן. היא הוסיפה גם סייג לפיו אם פחות משני גורמים יעמדו בתנאי הרישוי, מספר הרישיונות הסופי עשוי להיות נמוך משניים.
ה-FSS חשפה את סעיפי ההערכה ואת חלוקת הניקוד של הרישיון הראשוני בהסבר פומבי על הרישוי ב-18 בספטמבר. הבקשות התקבלו מ-23 בספטמבר עד 31 באוקטובר, וב-31 באוקטובר הודיעה ה-FSC ששלוש חברות הגישו בקשות. אלה KDX, שבעלי המניות הגדולים המשותפים בה הם Kiwoom Securities, Kyobo Life ו-KakaoPay Securities; קונסורציום NXT, שבעל המניות הגדול בו הוא Nextrade; ו-Lucentblock, מפעילה בארגז החול. ועדת ההערכה החיצונית, שהורכבה כולה ממומחים מהמגזר הפרטי, ערכה את ההערכה ב-3 וב-5 בדצמבר 2025, וה-FSC קיבלה החלטה בישיבתה הרגילה ב-13 בפברואר 2026, 105 ימים לאחר המועד האחרון להגשת בקשות.
הרכב בעלי המניות של שלוש המועמדות נחשף על ידי ה-FSC ב-13 בפברואר. ב-KDX בעלי המניות הגדולים המשותפים הם Kiwoom Securities, Kyobo Life ו-KakaoPay Securities, Heungkuk Securities ובורסת קוריאה (Korea Exchange) רשומות כבעלות מניות של 5% ומעלה, ומשתתפות כ-20 חברות ניירות ערך וחברות פינטק רבות. בקונסורציום NXT בעל המניות הגדול הוא Nextrade, ו-Musicow, Shinhan Investment Corp., INF Consulting, Hana Securities, Hanyang Securities ו-Eugene Investment & Securities מחזיקות ב-5% ומעלה. ב-Lucentblock בעל המניות הגדול הוא הו סה-יונג (CEO), ו-Korea South Pole Venture Investment Fund No. 3 ו-Hana Beyond Finance מחזיקות ב-5% ומעלה; ה-FSC סיכמה שתשע חברות פיננסיות ו-30 שותפויות הון סיכון משתתפות. באותו יום הסבירה ה-FSC שקונסורציום NXT מורכב משבע חברות ו-KDX מ-13, כך שגם בשתיים אלה משתתפים מפעילי פינטק רבים.
מקור: חומר רקע של ועדת השירותים הפיננסיים (31.10.2025)
פערי הניקוד לפי סעיפים
פערי הניקוד הכולל שחשפה ה-FSC ב-13 בפברואר הם 97 נקודות בין קונסורציום NXT ל-Lucentblock ו-72 נקודות בין KDX ל-Lucentblock. ה-FSC אמרה שהפערים העיקריים בניקוד נבעו מהדרישות בנוגע להון עצמי, לתוכנית עסקית ולמערך למניעת ניגוד עניינים. ה-FSC חשפה בטבלת ההערכה גם את הניקוד לפי סעיפים.
| סעיף | קונסורציום NXT | KDX | Lucentblock |
|---|---|---|---|
| סך הכול (מתוך 1,000) | 750 | 725 | 653 |
| הון עצמי | 90 | 100 | 70 |
| תוכנית עסקית | 190 | 205 | 127 |
| התאמת בעלי המניות הגדולים | 100 | 50 | 100 |
| ממשל תאגידי ועוד (מניעת ניגוד עניינים) | 90 | 80 | 70 |
| אחר (כוח אדם ועוד) | 280 | 290 | 286 |
מתוך הפער של 97 נקודות בין Lucentblock לקונסורציום NXT, 63 נקודות הן מסעיף התוכנית העסקית. בהתאמת בעלי המניות הגדולים קיבלה Lucentblock 100 נקודות, כמו קונסורציום NXT וב-50 נקודות יותר מ-KDX. בשאר הסעיפים 286 הנקודות של Lucentblock גבוהות מ-280 הנקודות של קונסורציום NXT.
ה-FSC חשפה גם חלק מחוות הדעת של ההערכה. בנוגע להון עצמי הוערכה Lucentblock כך: “ההון העצמי נמוך במידה ניכרת לעומת האחרות, והיתכנות התוכנית לגיוס ההשקעות ותוכנית כספי החירום תלויה בנסיבות”. בנוגע לתוכנית העסקית נכתב: “האסטרטגיה ארוכת הטווח להפעלת בורסת OTC אינה מספקת, הכללים (הפנימיים) הרלוונטיים כגוף פיננסי אינם מספקים, והבנת החקיקה נמוכה”. בסעיף מערך מניעת ניגוד העניינים נכתב: “אחזקות בעל המניות הגדול והצדדים הקשורים הן 51%, ולכן למעשה אין זה נראה כמו קונסורציום, ו-Lucentblock עצמה היא בעלת אופי של חברה פרטית של בעל מניות גדול יחיד”.
מה נחשף ומה לא פורסם
ה-FSC לא חשפה ב-13 בפברואר את רשימת המעריכים ואת דפי הניקוד של כל מעריך. ההסבר שהוצג כבסיס להגבלת הרישיונות החדשים לשניים הוא הקביעה ששוק ההשקעות נמצא בשלב מוקדם; החישוב שממנו נגזר המספר שניים ואומדן של גודל השוק לא פורסמו. גם קריטריוני הניקוד המפורטים של סעיף התוכנית העסקית (מתוך 300 נקודות), שבו היה פער הניקוד הגדול ביותר, ופילוח הציונים לפי מעריכים לא נחשפו.
| סעיף | הודעת ה-FSC |
|---|---|
| הבסיס (נתונים) לתקרה של שני רישיונות חדשים | לא פורסם |
| רשימת המעריכים ומספרם | לא פורסם |
| דפי הניקוד לפי מעריך | לא פורסם |
| חלוקת הניקוד המפורטת בסעיף התוכנית העסקית | לא פורסם |
| הניקוד לפי סעיפים של שלוש המועמדות | נחשף (13 בפברואר) |
| המועד האחרון להגשת בקשה לרישיון סופי אחרי הרישיון הראשוני | תוך שישה חודשים |
מצבה של Lucentblock
Lucentblock הוגדרה בארגז החול הרגולטורי הפיננסי באפריל 2021 והשיקה שירות השקעות חלקיות בנדל"ן באפריל 2022. ברישיון הקטן להנפקת ניירות ערך שה-FSC יצרה ביוני 2025, כל שש המפעילות בארגז החול הגישו בקשה לרישיון הנפקה, אך רק Lucentblock משכה את הבקשה ושינתה כיוון לרישיון בורסת OTC. ה-FSC מסרה שהיקף המסחר השנתי בערוצי ההפצה ב-2024 עמד על כ-14.5 מיליארד וון אצל ארבע המפעילות שהשיקו שירות, מתוכם 3.3 מיליארד וון אצל Lucentblock. ה-FSC העריכה את שיעורי העמלה בכ-0.2% (נדל"ן) עד 0.8% (זכויות מוזיקה) מסכום המסחר, ותיארה שוק קטן עם הכנסות שנתיות מעמלות של כ-150 מיליון וון.
אם שתי החברות שקיבלו רישיון ראשוני יקבלו רישיון סופי ויתחילו לפעול, Lucentblock תיאלץ להפסיק את פעילות ערוץ ההפצה, וניירות הערך להשקעות חלקיות שהנפיקה יסחרו בבורסות ה-OTC המורשות. אם Lucentblock לא תגיש בקשה לרישיון הנפקה, או שתגיש ולא תקבל, לפי תוכנית הטיפול שהסבירה ה-FSC במאי 2025 ינוהלו ניירות הערך להשקעות חלקיות על ידי חברת ניירות הערך השותפה Hana Securities, והנדל"ן שבבסיסם על ידי חברות נאמנות כמו Hana Asset Trust ו-Korea Investment Real Estate Trust, שיחלקו את התשואות למשקיעים.
הסברי ה-FSC
ה-FSC אמרה שבישיבתה הרגילה ב-13 בפברואר בחנה חמש סוגיות שהועלו עד אז: אם קריטריוני הבחינה פוגעים בסטארט-אפים, אם מפעילות בארגז החול מובטח רישיון, אם בשלב הרישיון הראשוני נדרשות בחינת מיזוג או אישור השקעת הון, אם משתתפי KDX וקונסורציום NXT עקפו את בחינת בעלי המניות הגדולים באמצעות מניות ללא זכות הצבעה, ואם היה גזל טכנולוגיה מצד קונסורציום NXT.
ה-FSC הסבירה שגילמה בהחלטותיה צעדים מועדפים לסטארט-אפים. השקעות של קרנות הון סיכון הוכרו כהון עצמי, למפעילות בארגז החול ניתן בונוס של עד 50 נקודות, ובונוס הקונסורציום הוכר גם לתאגידי סטארט-אפ קיימים. ה-FSC אמרה שלאור הוראות חוק החדשנות הפיננסית והדיון החקיקתי באסיפה הלאומית אין מובטח רישיון למפעילות בארגז החול, וכתבה שנוצר קונצנזוס כי החשוב הוא “טיפול בהתאם למדיניות שפורסמה”.
בעניין גזל הטכנולוגיה מצד קונסורציום NXT, שהעלתה Lucentblock, חוות דעתה של ועדת ההערכה החיצונית הייתה ש“חסר בסיס אובייקטיבי, ועד כה לא הוגשה תלונה פלילית או הגשת דיווח לרשויות”, ושאף שנראה כי היה שיתוף פעולה עסקי, הוא הוערך כלא מהווה גזל טכנולוגיה וכדומה. עם אישור קונסורציום NXT קבעה ה-FSC תנאי להשעיית הבחינה של הרישיון הסופי אם הוועדה לסחר הוגן של קוריאה (KFTC) תפתח בחקירה מנהלית רשמית.
ב-22 באוקטובר, בביקורת הפרלמנטרית של ועדת העניינים הפוליטיים של האסיפה הלאומית, נשאל יו"ר ה-FSC לי אוג-וון על האפשרות לרישיונות נוספים וענה: “נסתכל על מצב השוק, ואם יהיו צרכים שונים, נבחן גם את זה”. ה-FSC אמרה גם ב-13 בפברואר שדנה בבחינת רישיונות נוספים בעתיד, בהתחשב באישור חוק ניירות הערך הממוטקנים (הצעת תיקון לחוק ניירות הערך האלקטרוניים ולחוק שוק ההון) במליאת האסיפה הלאומית ב-15 בינואר ובמגמת העלייה בביקוש להשקעות חלקיות.
לוח הזמנים של הרישיון הסופי
קונסורציום NXT ו-KDX, שקיבלו רישיון ראשוני, נדרשים לקיים בתוך שישה חודשים את תוכן הרישיון הראשוני ותנאיו, ואז להגיש בקשה לאישור השקעת הון לפי חוק השיפור המבני של התעשייה הפיננסית ולרישיון סופי. עם האישור הסופי של הרישיון הסופי הם מתחילים לפעול.
ה-FSC קבעה לקונסורציום NXT תנאי שלפיו הבחינה של הרישיון הסופי תושעה אם הוועדה לסחר הוגן של קוריאה תפתח בחקירה מנהלית.
מקורות (KST)
- ועדת השירותים הפיננסיים · 2026-02-13 · רישיון ראשוני לתיווך במסחר OTC בתעודות מוטב (בורסת OTC להשקעות חלקיות), החלטת הישיבה הרגילה של ועדת השירותים הפיננסיים (13.2.2026) (חומר רקע לעיתונות) · https://www.fsc.go.kr/no010101/86295
- ועדת השירותים הפיננסיים · 2025-10-31 · תוצאות קבלת בקשות לרישיון ראשוני לבורסות OTC (פלטפורמות הפצה) להשקעות חלקיות (הפניה לעיתונות) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85593
- ועדת השירותים הפיננסיים · 2025-09-04 · מדריך לתוכנית הפעולה לרישיונות חדשים לבורסות OTC (פלטפורמות הפצה) להשקעות חלקיות - דיון הישיבה ה-15 של ועדת השירותים הפיננסיים (הודעה לעיתונות) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85244