Il deputato Cho Seung-rae chiede alla FSC di rendere pubblici il fondamento del tetto di due autorizzazioni per le borse OTC e i motivi dell'esclusione di Lucentblock
Seul
Il deputato Cho Seung-rae, del Partito Democratico, ha tenuto il 9 una conferenza stampa al Centro stampa dell'Assemblea nazionale insieme all'Associazione dei giovani avvocati per la realizzazione del valore equo e ha chiesto alla Commissione per i servizi finanziari (FSC) di rendere pubblici il fondamento del tetto di due alle nuove autorizzazioni per le borse OTC di investimento frazionato e il processo di esame in cui Lucentblock è stata esclusa alla fase dell'autorizzazione preliminare. Nella riunione ordinaria del 13 febbraio la FSC ha approvato l'autorizzazione preliminare solo per due candidati, il Consorzio NXT e KDX. I punteggi del comitato di valutazione esterno sono stati 750 per il Consorzio NXT, 725 per KDX e 653 per Lucentblock. Il piano operativo che ha fissato il tetto alle nuove autorizzazioni è stato annunciato nel settembre 2025 dalla FSC del governo di Lee Jae-myung.
Fonte: materiale di riferimento della Commissione per i servizi finanziari (13/02/2026)
Le richieste del deputato Cho
Alla conferenza stampa Cho ha preso le distanze da qualsiasi idea di favorire una singola impresa, dicendo in sostanza: «Non si tratta di dare un trattamento di favore a un'impresa specifica». Ha spiegato di voler chiedere se sia ragionevole che un pioniere perda il proprio posto quando si alza una nuova barriera normativa in un mercato aperto da una piccola impresa innovativa attraverso una sandbox normativa (un regime di sospensione temporanea delle regole). Ha anche domandato chi si impegnerà nell'innovazione se i suoi frutti vanno agli operatori già affermati.
L'associazione di giovani avvocati presente alla conferenza ha contestato il fondamento con cui la FSC ha limitato a due le imprese autorizzate e la trasparenza dell'esame. Secondo Ahn Hee-cheol, esponente dell'avvocatura, anche se i criteri di autorizzazione sono stati pubblicati in anticipo, il fondamento della loro definizione e il processo decisionale vanno spiegati separatamente, e occorre rivelare non solo i punteggi ma anche quali voci sono state valutate in modo alto o basso. L'associazione ha chiesto di spiegare se i risultati dimostrativi delle imprese che hanno partecipato alla sandbox normativa siano stati sufficientemente considerati nell'esame formale e ha affermato che alle imprese escluse andrebbe data un'altra occasione di essere esaminate dopo aver colmato i requisiti mancanti.
L'iter di esame alla FSC
Il 4 settembre 2025 la FSC ha annunciato il «Piano operativo per le nuove autorizzazioni di borse OTC (piattaforme di distribuzione) di investimento frazionato». Il nucleo era limitare a due le nuove autorizzazioni, per ragioni di tutela degli investitori ed efficienza del mercato, e, se i richiedenti fossero stati più di due, farli valutare collettivamente da un comitato esterno costituito dal Servizio di vigilanza finanziaria (FSS). Nello stesso documento la FSC ha spiegato che il mercato dell'investimento frazionato è ancora in fase iniziale e non è ampio, e che una proliferazione di piattaforme di distribuzione potrebbe disperdere la liquidità e ridurre la possibilità di convertire gli attivi in denaro. Ha inoltre aggiunto la precisazione che, se meno di due operatori soddisfacessero i requisiti, il numero finale di autorizzazioni potrebbe essere inferiore a due.
L'FSS ha reso pubbliche le voci di valutazione e i punteggi dell'autorizzazione preliminare in una presentazione pubblica il 18 settembre. Le domande sono state raccolte dal 23 settembre al 31 ottobre e il 31 ottobre la FSC ha comunicato che avevano presentato domanda tre imprese. Sono KDX, i cui maggiori azionisti congiunti sono Kiwoom Securities, Kyobo Life e KakaoPay Securities; il Consorzio NXT, il cui maggiore azionista è Nextrade; e Lucentblock, operatore della sandbox. Il comitato di valutazione esterno, composto interamente da esperti del settore privato, ha svolto la valutazione il 3 e 5 dicembre 2025 e la FSC ha deliberato nella riunione ordinaria del 13 febbraio 2026, 105 giorni dopo la scadenza dei termini.
La composizione azionaria dei tre richiedenti è stata resa pubblica dalla FSC il 13 febbraio. In KDX i maggiori azionisti congiunti sono Kiwoom Securities, Kyobo Life e KakaoPay Securities, Heungkuk Securities e la Borsa coreana (Korea Exchange) figurano tra gli azionisti con il 5% o più, e partecipano circa 20 società di intermediazione e numerose imprese fintech. Nel Consorzio NXT il maggiore azionista è Nextrade, e Musicow, Shinhan Investment Corp., INF Consulting, Hana Securities, Hanyang Securities ed Eugene Investment & Securities detengono il 5% o più. In Lucentblock il maggiore azionista è Heo Se-young (CEO), e Korea South Pole Venture Investment Fund No. 3 e Hana Beyond Finance detengono il 5% o più; la FSC ha riassunto che partecipano nove società finanziarie e 30 fondi di venture capital. Lo stesso giorno la FSC ha spiegato che il Consorzio NXT è composto da sette imprese e KDX da 13, quindi anche in questi due partecipano numerosi operatori fintech.
Fonte: materiale di riferimento della Commissione per i servizi finanziari (31/10/2025)
Divari di punteggio per voce
I divari nel punteggio totale resi pubblici dalla FSC il 13 febbraio sono di 97 punti tra il Consorzio NXT e Lucentblock e di 72 punti tra KDX e Lucentblock. La FSC ha indicato che le principali differenze di punteggio derivavano dai requisiti relativi a capitale proprio, piano industriale e sistema di prevenzione dei conflitti di interesse. La FSC ha pubblicato nella tabella di valutazione anche i punteggi per voce.
| Voce | Consorzio NXT | KDX | Lucentblock |
|---|---|---|---|
| Totale (su 1.000) | 750 | 725 | 653 |
| Capitale proprio | 90 | 100 | 70 |
| Piano industriale | 190 | 205 | 127 |
| Idoneità dei grandi azionisti | 100 | 50 | 100 |
| Governance ecc. (prevenzione dei conflitti di interesse) | 90 | 80 | 70 |
| Altro (personale ecc.) | 280 | 290 | 286 |
Del divario di 97 punti tra Lucentblock e il Consorzio NXT, 63 punti derivano dalla voce piano industriale. Per l'idoneità dei grandi azionisti, Lucentblock ha ottenuto 100 punti, come il Consorzio NXT e 50 in più di KDX. Nelle altre voci, i 286 punti di Lucentblock superano i 280 del Consorzio NXT.
La FSC ha reso pubbliche anche alcune valutazioni di merito. Sul capitale proprio, Lucentblock è stata giudicata così: «capitale proprio nettamente inferiore a quello delle altre, e fattibilità del piano di raccolta dei conferimenti e del piano di fondi di emergenza fluttuante a seconda delle circostanze». Sul piano industriale la valutazione era: «La strategia a lungo termine per la gestione di una borsa OTC è insufficiente, le regole (interne) pertinenti come istituzione finanziaria sono insufficienti e il grado di comprensione della normativa è basso». Sul sistema di prevenzione dei conflitti di interesse la valutazione era: «La quota del maggiore azionista e delle parti correlate è del 51%, quindi nella sostanza non appare come un consorzio, e Lucentblock stessa ha il carattere di società personale di un singolo grande azionista».
Che cosa è stato reso pubblico e che cosa non è stato annunciato
La FSC non ha reso pubblici il 13 febbraio l'elenco dei valutatori né la scheda di punteggio di ciascun valutatore. La spiegazione addotta come fondamento della limitazione a due delle nuove autorizzazioni è l'affermazione che il mercato è in fase iniziale; il calcolo da cui è derivata la cifra di due e qualsiasi stima delle dimensioni del mercato non sono stati annunciati. Non sono stati resi pubblici nemmeno i criteri dettagliati di punteggio della voce piano industriale (su 300 punti), in cui il divario era maggiore, né la distribuzione dei punteggi per valutatore.
| Voce | Annuncio della FSC |
|---|---|
| Fondamento (cifre) del tetto di due nuove autorizzazioni | Nessun annuncio |
| Elenco e numero dei valutatori | Nessun annuncio |
| Scheda di punteggio di ciascun valutatore | Nessun annuncio |
| Punteggio dettagliato della voce piano industriale | Nessun annuncio |
| Punteggi per voce dei tre richiedenti | Resi pubblici (13 febbraio) |
| Termine per la domanda di autorizzazione definitiva dopo quella preliminare | Entro sei mesi |
La posizione di Lucentblock
Lucentblock è stata designata nella sandbox normativa finanziaria nell'aprile 2021 e ha avviato il servizio di investimento frazionato immobiliare nell'aprile 2022. Per la piccola licenza di emissione di titoli istituita dalla FSC nel giugno 2025, tutti e sei gli operatori della sandbox hanno chiesto l'autorizzazione all'emissione, ma solo Lucentblock ha ritirato la domanda e ha cambiato strada puntando all'autorizzazione come borsa OTC. La FSC ha indicato che il volume annuo negoziato nei canali di distribuzione nel 2024 era pari a circa 14,5 miliardi di won per i quattro operatori che avevano avviato il servizio, di cui 3,3 miliardi di won per Lucentblock. La FSC ha stimato le commissioni intorno allo 0,2% (immobili) e allo 0,8% (musica) del controvalore e ha descritto un piccolo mercato, con ricavi annui da commissioni di circa 150 milioni di won.
Se le due imprese con autorizzazione preliminare otterranno l'autorizzazione definitiva e inizieranno a operare, Lucentblock dovrà cessare l'attività di canale di distribuzione e i titoli di investimento frazionato da essa emessi saranno negoziati sulle borse OTC autorizzate. Se Lucentblock non chiede l'autorizzazione all'emissione, o la chiede senza ottenerla, secondo il piano di gestione illustrato dalla FSC nel maggio 2025, i titoli di investimento frazionato saranno gestiti dalla società di intermediazione partner Hana Securities e gli immobili sottostanti da società fiduciarie come Hana Asset Trust e Korea Investment Real Estate Trust, che distribuiranno i proventi agli investitori.
La spiegazione della FSC
La FSC ha detto che nella riunione ordinaria del 13 febbraio ha esaminato cinque questioni sollevate fino a quel momento: se i criteri di esame siano sfavorevoli alle start-up, se agli operatori della sandbox sia garantita l'autorizzazione, se alla fase dell'autorizzazione preliminare servano un esame sulle concentrazioni o l'approvazione di conferimenti di capitale, se i partecipanti di KDX e del Consorzio NXT abbiano aggirato il vaglio dei grandi azionisti tramite azioni senza diritto di voto e se vi sia stata un'appropriazione di tecnologia da parte del Consorzio NXT.
La FSC ha spiegato di aver inserito misure favorevoli alle start-up. Ha riconosciuto come capitale proprio gli investimenti dei fondi di venture capital, ha concesso agli operatori della sandbox un bonus fino a 50 punti e ha esteso il bonus per consorzio alle società start-up esistenti. La FSC ha detto che, considerando le disposizioni della legge sull'innovazione finanziaria e il dibattito legislativo all'Assemblea nazionale, l'autorizzazione non è garantita agli operatori della sandbox, e ha scritto che si è formato un consenso sul fatto che ciò che conta è il «trattamento secondo la politica annunciata».
Sulla questione dell'appropriazione di tecnologia da parte del Consorzio NXT sollevata da Lucentblock, il comitato di valutazione esterno ha espresso il parere che «mancano basi oggettive e finora non è stata presentata alcuna denuncia o querela penale», e che, pur sembrando esservi stata una cooperazione commerciale, si ritiene che non si sia trattato di appropriazione di tecnologia o simili. Nell'approvare il Consorzio NXT, la FSC ha posto la condizione di sospendere l'esame dell'autorizzazione definitiva se la Commissione coreana per il commercio equo (KFTC) avvia un'indagine amministrativa formale.
Interrogato il 22 ottobre nell'audizione parlamentare della Commissione per gli affari politici dell'Assemblea nazionale sulla possibilità di ulteriori autorizzazioni, il presidente della FSC, Lee Eog-weon, ha risposto: «Guarderemo la situazione del mercato e, se ci saranno varie esigenze, valuteremo anche questo». La FSC aveva detto anche il 13 febbraio di aver discusso di valutare in futuro ulteriori autorizzazioni, tenendo conto dell'approvazione, il 15 gennaio, nella seduta plenaria dell'Assemblea nazionale della legge sui titoli tokenizzati (proposta di modifica della legge sui titoli elettronici e della legge sul mercato dei capitali) e della tendenza all'aumento della domanda di investimento frazionato.
Calendario dell'autorizzazione definitiva
Il Consorzio NXT e KDX, che hanno ricevuto l'autorizzazione preliminare, devono entro sei mesi adempiere ai contenuti e alle condizioni dell'autorizzazione preliminare e poi chiedere l'approvazione dei conferimenti di capitale ai sensi della legge sul miglioramento strutturale del settore finanziario e l'autorizzazione definitiva. Una volta approvata in via definitiva l'autorizzazione definitiva, avviano l'attività.
La FSC ha posto al Consorzio NXT la condizione che l'esame dell'autorizzazione definitiva sia sospeso se la Commissione coreana per il commercio equo avvia un'indagine amministrativa.
Fonti (KST)
- Commissione per i servizi finanziari · 2026-02-13 · Autorizzazione preliminare all'attività di intermediazione nella negoziazione OTC di certificati di beneficiario (borsa OTC di investimento frazionato), decisione della riunione ordinaria della Commissione per i servizi finanziari (13/02/2026) (materiale di riferimento per la stampa) · https://www.fsc.go.kr/no010101/86295
- Commissione per i servizi finanziari · 2025-10-31 · Esito della raccolta delle domande di autorizzazione preliminare per le borse OTC (piattaforme di distribuzione) di investimento frazionato (riferimento per la stampa) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85593
- Commissione per i servizi finanziari · 2025-09-04 · Guida al piano operativo per le nuove autorizzazioni di borse OTC (piattaforme di distribuzione) di investimento frazionato - discussione della 15a riunione della Commissione per i servizi finanziari (comunicato stampa) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85244