Le député Cho Seung-rae demande à la FSC de rendre publics le fondement du plafond de deux agréments pour les bourses de gré à gré et les raisons du rejet de Lucentblock
Séoul
Le député Cho Seung-rae, du Parti démocrate, a tenu le 9 une conférence de presse au Centre de presse de l'Assemblée nationale avec l'Association des jeunes avocats pour la réalisation de la juste valeur, et a demandé à la Commission des services financiers (FSC) de rendre publics le fondement du plafonnement à deux des nouveaux agréments de bourses de gré à gré d'investissement fractionné ainsi que le processus d'examen par lequel Lucentblock a été écartée au stade de l'agrément préliminaire. Lors de sa réunion ordinaire du 13 février, la FSC n'a approuvé l'agrément préliminaire que pour deux candidats, le Consortium NXT et KDX. Les notes du comité d'évaluation externe ont été de 750 points pour le Consortium NXT, 725 pour KDX et 653 pour Lucentblock. Le plan opérationnel qui a fixé le plafond des nouveaux agréments a été annoncé en septembre 2025 par la FSC du gouvernement de Lee Jae-myung.
Source : document de référence de la Commission des services financiers (13/02/2026)
Les demandes du député Cho
Lors de la conférence de presse, Cho a rejeté toute idée de favoriser une entreprise particulière, disant en substance : « Il ne s'agit pas d'accorder un traitement de faveur à une entreprise précise. » Il a expliqué vouloir demander s'il est légitime qu'un pionnier perde sa place lorsqu'une nouvelle barrière réglementaire se dresse sur un marché ouvert par une petite entreprise innovante grâce à un bac à sable réglementaire (un dispositif de suspension temporaire des règles). Il a aussi demandé qui s'engagera dans l'innovation si ses fruits reviennent aux acteurs en place.
L'association de jeunes avocats présente à la conférence a contesté le fondement sur lequel la FSC a limité à deux le nombre d'entreprises agréées, ainsi que la transparence de l'examen. Selon Ahn Hee-cheol, membre du barreau, même si les critères d'agrément ont été publiés à l'avance, le fondement de leur élaboration et le processus de décision doivent être expliqués séparément, et il faut révéler non seulement les notes, mais aussi quels critères ont été notés haut ou bas. L'association a demandé qu'on explique si les résultats des démonstrations des entreprises ayant participé au bac à sable réglementaire ont été suffisamment pris en compte dans l'examen formel, et a affirmé que les entreprises écartées devraient avoir une nouvelle occasion d'être examinées après avoir comblé les exigences qui leur manquaient.
Déroulement de l'examen à la FSC
Le 4 septembre 2025, la FSC a annoncé le « Plan opérationnel pour les nouveaux agréments de bourses de gré à gré (plateformes de distribution) d'investissement fractionné ». Son cœur était de plafonner à deux les nouveaux agréments, au nom de la protection des investisseurs et de l'efficacité du marché, et, si plus de deux entreprises se portaient candidates, de les faire évaluer collectivement par un comité externe constitué par le Service de supervision financière (FSS). Dans le même document, la FSC a expliqué que le marché de l'investissement fractionné en est encore à ses débuts et n'est pas vaste, et qu'une multiplication des plateformes de distribution risquerait de disperser la liquidité et de réduire la possibilité de convertir les actifs en liquidités. Elle a aussi ajouté la réserve que, si moins de deux entreprises remplissaient les conditions, le nombre final d'agréments pourrait être inférieur à deux.
Le FSS a rendu publics les critères d'évaluation et le barème de l'agrément préliminaire lors d'une séance d'information publique le 18 septembre. Les dossiers ont été reçus du 23 septembre au 31 octobre, et le 31 octobre la FSC a annoncé que trois entreprises avaient déposé une candidature. Il s'agit de KDX, dont les premiers actionnaires conjoints sont Kiwoom Securities, Kyobo Life et KakaoPay Securities ; du Consortium NXT, dont le premier actionnaire est Nextrade ; et de Lucentblock, opérateur du bac à sable. Le comité d'évaluation externe, composé exclusivement d'experts du secteur privé, a procédé à l'évaluation les 3 et 5 décembre 2025, et la FSC a voté lors de sa réunion ordinaire du 13 février 2026, 105 jours après la date limite de dépôt.
La FSC a rendu publique le 13 février la composition de l'actionnariat des trois candidats. Chez KDX, Kiwoom Securities, Kyobo Life et KakaoPay Securities sont les premiers actionnaires conjoints, Heungkuk Securities et la Bourse de Corée (Korea Exchange) figurent parmi les actionnaires détenant 5 % ou plus, et l'on compte une vingtaine de sociétés de bourse et de nombreuses entreprises fintech. Chez le Consortium NXT, le premier actionnaire est Nextrade, et Musicow, Shinhan Investment Corp., INF Consulting, Hana Securities, Hanyang Securities et Eugene Investment & Securities détiennent 5 % ou plus. Chez Lucentblock, le premier actionnaire est Heo Se-young (PDG), et Korea South Pole Venture Investment Fund No. 3 et Hana Beyond Finance détiennent 5 % ou plus ; la FSC a résumé que neuf sociétés financières et 30 fonds de capital-risque y participent. Le même jour, la FSC a expliqué que le Consortium NXT est composé de sept entreprises et KDX de 13, de sorte que de nombreux opérateurs fintech participent aussi à ces deux candidats.
Source : document de référence de la Commission des services financiers (31/10/2025)
Écarts de notes par critère
Les écarts de note totale rendus publics par la FSC le 13 février sont de 97 points entre le Consortium NXT et Lucentblock et de 72 points entre KDX et Lucentblock. La FSC a indiqué que les principaux écarts provenaient des exigences relatives aux fonds propres, au plan d'affaires et au dispositif de prévention des conflits d'intérêts. La FSC a également publié dans le tableau d'évaluation les notes par critère.
| Critère | Consortium NXT | KDX | Lucentblock |
|---|---|---|---|
| Total (sur 1 000) | 750 | 725 | 653 |
| Fonds propres | 90 | 100 | 70 |
| Plan d'affaires | 190 | 205 | 127 |
| Aptitude des grands actionnaires | 100 | 50 | 100 |
| Gouvernance, etc. (prévention des conflits d'intérêts) | 90 | 80 | 70 |
| Autres (personnel, etc.) | 280 | 290 | 286 |
Sur l'écart de 97 points entre Lucentblock et le Consortium NXT, 63 points proviennent du critère du plan d'affaires. Pour l'aptitude des grands actionnaires, Lucentblock a obtenu 100 points, comme le Consortium NXT et 50 de plus que KDX. Sur les autres critères, les 286 points de Lucentblock dépassent les 280 du Consortium NXT.
La FSC a aussi rendu publiques certaines appréciations. Sur les fonds propres, Lucentblock a été jugée ainsi : « fonds propres nettement inférieurs à ceux des autres, et faisabilité du plan de collecte des apports et du plan de fonds d'urgence fluctuante selon les circonstances ». Sur le plan d'affaires, l'appréciation était la suivante : « La stratégie à long terme d'exploitation d'une bourse de gré à gré est insuffisante, les règles (internes) pertinentes en tant qu'établissement financier sont insuffisantes et la compréhension de la législation est faible. » Sur le dispositif de prévention des conflits d'intérêts, l'appréciation était : « La participation du premier actionnaire et de ses parties liées est de 51 %, ce qui ne ressemble pas, en substance, à un consortium, et Lucentblock elle-même a le caractère d'une société personnelle d'un grand actionnaire individuel. »
Ce qui a été rendu public et ce qui n'a pas été annoncé
La FSC n'a pas rendu publiques le 13 février la liste des évaluateurs ni la grille de notation de chaque évaluateur. L'explication avancée comme fondement de la limitation des nouveaux agréments à deux est l'affirmation que le marché en est à ses débuts ; le calcul qui a abouti au chiffre de deux et toute estimation de la taille du marché n'ont pas été annoncés. Les critères détaillés de notation du critère du plan d'affaires (sur 300 points), où l'écart de points était le plus important, et la répartition des notes par évaluateur n'ont pas non plus été publiés.
| Critère | Annonce de la FSC |
|---|---|
| Fondement (chiffres) du plafond de deux nouveaux agréments | Pas d'annonce |
| Liste et nombre des évaluateurs | Pas d'annonce |
| Grille de notation de chaque évaluateur | Pas d'annonce |
| Barème détaillé du critère du plan d'affaires | Pas d'annonce |
| Notes par critère des trois candidats | Publiées (13 février) |
| Délai de dépôt de la demande d'agrément définitif après l'agrément préliminaire | Dans les six mois |
La situation de Lucentblock
Lucentblock a été désignée dans le bac à sable réglementaire financier en avril 2021 et a lancé son service d'investissement fractionné dans l'immobilier en avril 2022. Pour la petite licence d'émission de titres créée par la FSC en juin 2025, les six opérateurs du bac à sable ont tous demandé l'agrément d'émission, mais seule Lucentblock a retiré sa demande et s'est tournée vers l'agrément de bourse de gré à gré. La FSC a indiqué que le volume annuel négocié dans les canaux de distribution en 2024 s'élevait à environ 14,5 milliards de wons pour les quatre opérateurs ayant lancé leur service, dont 3,3 milliards de wons pour Lucentblock. La FSC a estimé les commissions à environ 0,2 % (immobilier) à 0,8 % (musique) du montant négocié et a décrit un petit marché, avec des revenus annuels de commissions d'environ 150 millions de wons.
Si les deux entreprises ayant reçu l'agrément préliminaire obtiennent l'agrément définitif et commencent à opérer, Lucentblock devra cesser son activité de canal de distribution, et les titres d'investissement fractionné qu'elle a émis seront négociés sur les bourses de gré à gré agréées. Si Lucentblock ne demande pas l'agrément d'émission, ou le demande sans l'obtenir, conformément au plan de traitement exposé par la FSC en mai 2025, les titres d'investissement fractionné seront gérés par la société de bourse partenaire Hana Securities, et les biens immobiliers sous-jacents par des sociétés fiduciaires comme Hana Asset Trust et Korea Investment Real Estate Trust, qui distribueront les revenus aux investisseurs.
L'explication de la FSC
La FSC a indiqué qu'à sa réunion ordinaire du 13 février elle avait examiné cinq questions soulevées jusque-là : si les critères d'examen défavorisent les start-up, si l'agrément est garanti aux opérateurs du bac à sable, si une analyse de concentration ou une approbation d'apports en capital est nécessaire au stade de l'agrément préliminaire, si les participants de KDX et du Consortium NXT ont contourné l'examen des grands actionnaires au moyen d'actions sans droit de vote, et s'il y a eu appropriation de technologie par le Consortium NXT.
La FSC a expliqué qu'elle avait intégré des mesures favorables aux start-up. Elle a reconnu comme fonds propres les investissements de fonds de capital-risque, accordé aux opérateurs du bac à sable un bonus pouvant aller jusqu'à 50 points et étendu le bonus de consortium aux sociétés start-up existantes. La FSC a indiqué que, compte tenu des dispositions de la loi sur l'innovation financière et du débat législatif à l'Assemblée nationale, l'agrément n'est pas garanti aux opérateurs du bac à sable, et a écrit qu'un consensus s'était formé sur l'importance d'un « traitement conforme à la politique annoncée ».
Sur la question de l'appropriation de technologie par le Consortium NXT soulevée par Lucentblock, le comité d'évaluation externe a émis l'avis qu'« les éléments objectifs font défaut et qu'aucune plainte ni dénonciation pénale n'a été engagée à ce jour », et que, s'il semble y avoir eu une coopération commerciale, il a été jugé qu'il ne s'agissait pas d'une appropriation de technologie ou autre. En approuvant le Consortium NXT, la FSC a posé la condition de suspendre l'examen de l'agrément définitif si la Commission coréenne du commerce équitable (KFTC) ouvre une enquête administrative officielle.
Interrogé le 22 octobre lors de l'audit parlementaire de la Commission des affaires politiques de l'Assemblée nationale sur la possibilité d'agréments supplémentaires, le président de la FSC, Lee Eog-weon, a répondu : « Nous examinerons la situation du marché et, s'il y a diverses nécessités, nous envisagerons cela aussi. » La FSC avait aussi indiqué le 13 février avoir discuté d'envisager à l'avenir des agréments supplémentaires, compte tenu de l'adoption en séance plénière de l'Assemblée nationale, le 15 janvier, de la loi sur les titres tokenisés (projet de révision de la loi sur les valeurs mobilières électroniques et de la loi sur le marché des capitaux) et de la tendance à la hausse de la demande d'investissement fractionné.
Calendrier de l'agrément définitif
Le Consortium NXT et KDX, qui ont reçu l'agrément préliminaire, doivent, dans un délai de six mois, remplir le contenu et les conditions de l'agrément préliminaire, puis demander l'approbation d'apports en capital au titre de la loi sur l'amélioration structurelle du secteur financier ainsi que l'agrément définitif. Une fois l'agrément définitif approuvé, ils commencent leur activité.
La FSC a posé au Consortium NXT la condition que l'examen de l'agrément définitif soit suspendu si la Commission coréenne du commerce équitable ouvre une enquête administrative.
Sources (KST)
- Commission des services financiers · 2026-02-13 · Agrément préliminaire de l'activité d'intermédiation de négociation de gré à gré de certificats de bénéficiaire (bourse de gré à gré d'investissement fractionné), décision de la réunion ordinaire de la Commission des services financiers (13/02/2026) (document de référence pour la presse) · https://www.fsc.go.kr/no010101/86295
- Commission des services financiers · 2025-10-31 · Résultat de la réception des demandes d'agrément préliminaire de bourses de gré à gré (plateformes de distribution) d'investissement fractionné (référence pour la presse) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85593
- Commission des services financiers · 2025-09-04 · Guide du plan opérationnel pour les nouveaux agréments de bourses de gré à gré (plateformes de distribution) d'investissement fractionné - discussion de la 15e réunion de la Commission des services financiers (communiqué de presse) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85244