Poseł Cho Seung-rae żąda od FSC ujawnienia podstaw limitu dwóch zezwoleń dla giełd OTC i powodów odrzucenia Lucentblock

Seul

Poseł Cho Seung-rae z Partii Demokratycznej zorganizował 9 listopada w Centrum Prasowym Zgromadzenia Narodowego konferencję prasową wspólnie ze Stowarzyszeniem Młodych Prawników na rzecz Urzeczywistnienia Uczciwej Wartości i zażądał, aby Komisja Usług Finansowych (FSC) ujawniła podstawy ograniczenia do dwóch nowych zezwoleń dla giełd OTC inwestycji ułamkowych oraz przebieg oceny, w której Lucentblock odpadł na etapie zezwolenia wstępnego. Na posiedzeniu zwyczajnym 13 lutego FSC zatwierdziła zezwolenie wstępne tylko dla dwóch wnioskodawców, Konsorcjum NXT i KDX. Punkty przyznane przez zewnętrzną komisję oceniającą wyniosły: Konsorcjum NXT 750, KDX 725, Lucentblock 653. Plan operacyjny ustalający limit nowych zezwoleń ogłosiła we wrześniu 2025 roku FSC za rządów Lee Jae-myunga.

Źródło: materiał referencyjny Komisji Usług Finansowych (13.02.2026)

Żądania posła Cho

Cho odciął się na konferencji od sugestii, że chodzi o uprzywilejowanie konkretnej firmy, mówiąc w istocie: „Nie chodzi o to, by dać specjalne traktowanie konkretnej firmie”. Wyjaśnił, że chce zapytać, czy jest zasadne, aby pionier tracił swoje miejsce, gdy na rynku otwartym przez małą innowacyjną firmę w ramach piaskownicy regulacyjnej (systemu czasowego zawieszenia przepisów) wyrasta nowa bariera regulacyjna. Dopytywał też, kto będzie się podejmował innowacji, jeśli jej owoce przypadną firmom dotychczas uprzywilejowanym.

Stowarzyszenie młodych prawników, które uczestniczyło w konferencji, zakwestionowało podstawy, na jakich FSC ograniczyła liczbę podmiotów objętych zezwoleniami do dwóch, oraz przejrzystość oceny. Według Ahn Hee-cheol, osoby wykonującej zawód prawnika, nawet jeśli kryteria udzielania zezwoleń ujawniono wcześniej, podstawy ich przyjęcia i proces decyzyjny trzeba wyjaśnić osobno, a ujawnić należy nie tylko punkty, lecz także to, które kryteria oceniono wysoko, a które nisko. Stowarzyszenie zażądało wyjaśnienia, czy wyniki testów firm uczestniczących w piaskownicy regulacyjnej zostały dostatecznie uwzględnione w formalnej ocenie wniosków, i oświadczyło, że odrzucone firmy powinny dostać szansę ponownej oceny po uzupełnieniu brakujących wymogów.

Przebieg oceny w FSC

Komisja FSC ogłosiła 4 września 2025 roku „Plan operacyjny dla nowych zezwoleń na giełdy OTC (platformy dystrybucyjne) inwestycji ułamkowych”. Jego sednem było ograniczenie nowych zezwoleń do dwóch ze względu na ochronę inwestorów i efektywność rynku oraz ocena wszystkich wniosków łącznie przez zewnętrzną komisję powołaną przez Służbę Nadzoru Finansowego (FSS), jeśli wnioskodawców będzie więcej niż dwóch. W tym samym dokumencie FSC wyjaśniła, że rynek inwestycji ułamkowych jest jeszcze na wczesnym etapie i niewielki, a mnożenie się platform dystrybucyjnych mogłoby rozproszyć płynność i obniżyć możliwość upłynnienia aktywów. Zastrzegła też, że jeśli wymogi spełnią mniej niż dwa podmioty, ostateczna liczba zezwoleń może być niższa niż dwa.

FSS ujawniła kryteria oceny i punktację zezwolenia wstępnego na publicznym spotkaniu informacyjnym 18 września. Wnioski przyjmowano od 23 września do 31 października, a 31 października FSC poinformowała, że wnioski złożyły trzy firmy. Są to KDX, której współnajwiększymi udziałowcami są Kiwoom Securities, Kyobo Life i KakaoPay Securities; Konsorcjum NXT, którego największym udziałowcem jest Nextrade; oraz Lucentblock, uczestnik piaskownicy. Zewnętrzna komisja oceniająca, złożona wyłącznie z ekspertów z sektora prywatnego, przeprowadziła ocenę 3 i 5 grudnia 2025 roku, a FSC podjęła uchwałę na posiedzeniu zwyczajnym 13 lutego 2026 roku, 105 dni po upływie terminu składania wniosków.

Strukturę akcjonariatu trzech wnioskodawców FSC ujawniła 13 lutego. W KDX współnajwiększymi udziałowcami są Kiwoom Securities, Kyobo Life i KakaoPay Securities, Heungkuk Securities i Giełda Koreańska figurują jako udziałowcy z co najmniej 5 proc. udziałów, a wśród uczestników jest około 20 firm papierów wartościowych i wiele firm fintech. W Konsorcjum NXT największym udziałowcem jest Nextrade, a po co najmniej 5 proc. mają Musicow, Shinhan Investment Corp., INF Consulting, Hana Securities, Hanyang Securities i Eugene Investment & Securities. W Lucentblock największym udziałowcem jest Heo Se-young (CEO), a co najmniej 5 proc. mają Korea South Pole Venture Investment Fund No. 3 i Hana Beyond Finance; FSC podsumowała, że uczestniczy w nim dziewięć firm finansowych i 30 funduszy venture. Tego samego dnia FSC wyjaśniła, że Konsorcjum NXT tworzy siedem firm, a KDX 13, więc także w tych dwóch podmiotach uczestniczy wielu operatorów fintech.

Źródło: materiał referencyjny Komisji Usług Finansowych (31.10.2025)

Różnice punktowe według kryteriów

Różnice w łącznej punktacji ujawnione przez FSC 13 lutego wynoszą 97 punktów między Konsorcjum NXT a Lucentblock oraz 72 punkty między KDX a Lucentblock. FSC podała, że główne różnice punktowe wynikały z wymogów dotyczących kapitału własnego, planu biznesowego i systemu zapobiegania konfliktom interesów. FSC ujawniła też w tabeli oceny punkty według poszczególnych kryteriów.

Z 97-punktowej różnicy między Lucentblock a Konsorcjum NXT 63 punkty przypadają na plan biznesowy. W kryterium wiarygodności głównych udziałowców Lucentblock otrzymał 100 punktów, tyle samo co Konsorcjum NXT i o 50 więcej niż KDX. W pozostałych kryteriach 286 punktów Lucentblock jest wynikiem wyższym niż 280 punktów Konsorcjum NXT.

FSC ujawniła też część opinii z oceny. W zakresie kapitału własnego Lucentblock oceniono tak: „kapitał własny wyraźnie niższy niż u pozostałych, a wykonalność planów pozyskania wkładów i środków awaryjnych zależna od okoliczności”. W zakresie planu biznesowego pojawiła się ocena: „długoterminowa strategia prowadzenia giełdy OTC jest niewystarczająca, odpowiednie (wewnętrzne) przepisy jako instytucji finansowej są niewystarczające, a stopień zrozumienia przepisów jest niski”. W kryterium systemu zapobiegania konfliktom interesów ocena brzmiała: „udział największego udziałowca i podmiotów powiązanych wynosi 51 proc., więc w istocie nie wygląda to na konsorcjum, a sam Lucentblock ma charakter prywatnej spółki indywidualnego głównego udziałowca”.

Co ujawniono, a czego nie ogłoszono

FSC nie ujawniła 13 lutego listy członków komisji oceniającej ani indywidualnych arkuszy punktacji. Wyjaśnieniem podanym jako podstawa ograniczenia nowych zezwoleń do dwóch jest stwierdzenie, że rynek jest na wczesnym etapie; nie ogłoszono ani obliczeń, z których wynikła liczba dwa, ani szacunków wielkości rynku. Nie ujawniono też szczegółowych kryteriów punktacji w kryterium planu biznesowego (maks. 300 punktów), w którym różnica punktowa była największa, ani rozkładu punktów według poszczególnych członków komisji.

Sytuacja Lucentblock

Lucentblock został wyznaczony do finansowej piaskownicy regulacyjnej w kwietniu 2021 roku, a usługę ułamkowych inwestycji w nieruchomości uruchomił w kwietniu 2022 roku. W sprawie małej licencji na emisję papierów wartościowych, utworzonej przez FSC w czerwcu 2025 roku, wszystkich sześciu uczestników piaskownicy złożyło wnioski o zezwolenie na emisję, ale tylko Lucentblock wycofał wniosek i zmienił kierunek na zezwolenie na giełdę OTC. FSC podała, że roczna wartość obrotów w kanałach dystrybucji w 2024 roku wyniosła łącznie około 14,5 mld wonów dla czterech operatorów, którzy uruchomili usługi, z czego na Lucentblock przypadało 3,3 mld wonów. FSC oszacowała stawki prowizji na około 0,2 proc. (nieruchomości) do 0,8 proc. (prawa muzyczne) wartości obrotu i opisała rynek jako niewielki, z rocznymi przychodami z prowizji rzędu 150 mln wonów.

Jeśli dwie firmy, które otrzymały zezwolenie wstępne, uzyskają zezwolenie ostateczne i rozpoczną działalność, Lucentblock będzie musiał zakończyć działalność w kanale dystrybucji, a wyemitowane przez niego papiery wartościowe inwestycji ułamkowych będą obracane na licencjonowanych giełdach OTC. Jeśli Lucentblock nie złoży wniosku o zezwolenie na emisję albo złoży go, ale zezwolenia nie uzyska, to zgodnie z planem postępowania przedstawionym przez FSC w maju 2025 roku papiery wartościowe inwestycji ułamkowych będzie zarządzać powiązany dom maklerski Hana Securities, a bazowymi nieruchomościami towarzystwa powiernicze, takie jak Hana Asset Trust i Korea Investment Real Estate Trust, które rozdzielą dochody między inwestorów.

Wyjaśnienia FSC

FSC podała, że na posiedzeniu zwyczajnym 13 lutego rozpatrzyła pięć zgłaszanych dotąd kwestii: czy kryteria oceny są niekorzystne dla start-upów, czy uczestnikom piaskownicy gwarantuje się zezwolenie, czy na etapie zezwolenia wstępnego potrzebna jest kontrola koncentracji lub zgoda na wniesienie kapitału, czy uczestnicy KDX i Konsorcjum NXT obeszli weryfikację głównych udziałowców za pomocą akcji bez prawa głosu oraz czy doszło do przywłaszczenia technologii przez Konsorcjum NXT.

FSC wyjaśniła, że uwzględniła środki sprzyjające start-upom. Inwestycje funduszy venture uznano za kapitał własny, uczestnikom piaskownicy przyznano bonus do 50 punktów, a bonus za konsorcjum rozszerzono także na istniejące spółki start-upowe. FSC oświadczyła, że w świetle przepisów ustawy o innowacjach finansowych i dyskusji legislacyjnej w Zgromadzeniu Narodowym uczestnikom piaskownicy nie gwarantuje się zezwolenia, i zapisała, że wypracowano zgodę co do tego, iż ważne jest „postępowanie zgodne z ogłoszoną polityką”.

W sprawie przywłaszczenia technologii przez Konsorcjum NXT, którą podniósł Lucentblock, zewnętrzna komisja oceniająca wyraziła opinię, że „brakuje obiektywnych podstaw, a dotąd nie wszczęto żadnego postępowania w wyniku zawiadomienia o przestępstwie ani oskarżenia”, oraz że choć wydaje się, iż doszło do współpracy biznesowej, uznano, że nie było przywłaszczenia technologii ani niczego podobnego. Zatwierdzając Konsorcjum NXT, FSC zastrzegła warunek wstrzymania oceny wniosku o zezwolenie ostateczne, w razie wszczęcia przez Koreańską Komisję Uczciwego Handlu (KFTC) formalnego postępowania administracyjnego.

Przewodniczący FSC Lee Eog-weon zapytany 22 października podczas kontroli parlamentarnej w Komisji Spraw Politycznych Zgromadzenia Narodowego o możliwość dodatkowych zezwoleń odpowiedział: „Przyjrzymy się sytuacji na rynku i jeśli będą różne potrzeby, rozważymy także to”. FSC mówiła też 13 lutego, że omawiała rozważenie w przyszłości dodatkowych zezwoleń, biorąc pod uwagę uchwalenie ustawy o tokenizowanych papierach wartościowych (projekt nowelizacji ustawy o papierach wartościowych w formie elektronicznej i ustawy o rynku kapitałowym) na posiedzeniu plenarnym Zgromadzenia Narodowego 15 stycznia oraz rosnący popyt inwestycyjny na inwestycje ułamkowe.

Harmonogram zezwolenia ostatecznego

Konsorcjum NXT i KDX, które otrzymały zezwolenie wstępne, muszą w ciągu sześciu miesięcy spełnić treść i warunki zezwolenia wstępnego, a następnie złożyć wniosek o zgodę na wniesienie kapitału na podstawie ustawy o strukturalnej poprawie sektora finansowego oraz o zezwolenie ostateczne. Po ostatecznym zatwierdzeniu zezwolenia rozpoczną działalność.

FSC zastrzegła wobec Konsorcjum NXT warunek, że ocena wniosku o zezwolenie ostateczne zostanie wstrzymana, w razie wszczęcia przez Koreańską Komisję Uczciwego Handlu postępowania administracyjnego.

Źródła (KST)

• Komisja Usług Finansowych · 2026-02-13 · Zezwolenie wstępne na działalność pośrednictwa w obrocie pozagiełdowym certyfikatami uczestnictwa (giełda OTC inwestycji ułamkowych), uchwała posiedzenia zwyczajnego Komisji Usług Finansowych (13.02.2026) (materiał referencyjny dla prasy) · https://www.fsc.go.kr/no010101/86295
• Komisja Usług Finansowych · 2025-10-31 · Wyniki przyjmowania wniosków o zezwolenie wstępne dla giełd OTC (platform dystrybucyjnych) inwestycji ułamkowych (materiał referencyjny dla prasy) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85593
• Komisja Usług Finansowych · 2025-09-04 · Informacja o planie operacyjnym nowych zezwoleń dla giełd OTC (platform dystrybucyjnych) inwestycji ułamkowych - dyskusja na 15. posiedzeniu Komisji Usług Finansowych (komunikat prasowy) · https://www.fsc.go.kr/no010101/85244